投资是一场博弈。企业和投资者之间，博弈企业的盈利与分配；市场的参与者之间，博弈资本利得的收益与亏损；政策制定者和市场参与者之间，博弈政策红利与紧缩；其实更重要的是投资者自己与自己博弈，博弈收益与风险、短期交易与长期配置。

7、8月份以来债券市场收益率快速下行，10年期国债收益率水平再度突破3%的低点，绝对收益率下降到历史低位。伴随着收益率的下行，交易价值不断兑现，但配置价值也在快速下降。所谓配置价值是指买入持有能够长期带来的回报。收益中枢下行，意味着其后续能够带来的年度回报也在大幅下降。从历史经验上看，在收益率的低点买入并不是一个好的选择。因此我们看到在10年期国债收益率接近3%的低位时，市场开始陷入回调的压力，在9月上旬公布8月份经济数据之后，10年期国债收益率向上的趋势并未发生明显的变化。

当然这是建立在均值回归的假设之上，但是历史是否会不断重复？欧洲、日本出现负利率，这大幅超出我们对配置价值的理解，也在不断刷新我们对交易机会的认识。是均值回归还是趋势性变化？似乎永远没有统一的答案，每个人的理解不一样，因此才有市场，才有资本利得的变化，投资交易才展现出它独特的魅力。

每当我们回顾历史行情时，总是不断感慨为什么在那个债券市场的收益率低点没有大幅卖出，而在那个显而易见的债券市场的收益率高点没有持续买入？事后去看总是容易，但是处于那个特殊的时点，一定是配置的恐惧与交易的贪婪相互交织给出的选择。就像处于目前的时点，再度回到一个偏低的收益率的位置，配置和交易的力量再度角逐，看起来也并非是一个显而易见的选择。

如何在短期交易中保持一份配置的清醒，又在长期的配置选择中通过适当的交易获取额外的收益补充，这是一个债券类基金经理重要的技能储备。而实现这种能力的前提应该是对经济基本面和债券市场大的趋势走向有所判断，毕竟掌握了大方向，才能在短期行情出现各种变化时应对自如。

易方达基金 纪玲云

2019年10月

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