风光了近三年的医药板块在2014年尤其是下半年波澜壮阔的上涨行情中表现远远落后于大盘，2014年以来医药板块指数上涨21.73%，收益列28个一级子行业倒数第二位，以一线白马医药股为集合的300医药指数上涨10.69%。医药股在2014年的表现产生了激烈分化：自2013年三季度创新高之后的白马股在2014年前三季度持续下跌，而在并购主题等趋势性投资风格下小市值医药股表现较好，但是进入2014年11月之后大盘强烈上涨，资金从医药股快速流出，其中前期涨幅较好小股票大幅下跌，而白马医药股普遍表现出较好的抗跌性。但从2015年的前两周来看，医药板块的表现回暖，尤其是低估值大盘医药股表现优异，300医药指数上涨5.29%。 

数据来源：WIND，数据截至：2015年1月16日.
   

在医疗改革、人口老龄化、产业升级等驱动因素下，医药行业的投资价值彰显。目前中国处方药行业正处于上一轮周期的后期，而随着全国招标结束和新医保目录调整的完成，从2015年开始将进入2-3年的新一轮放量周期。同时医保控费、招标等政策也将进一步加剧行业竞争态势，将推动行业持续优胜劣汰，国内医药的龙头公司将在这一优胜劣汰的过程中强者恒强，有望获得超越医药行业平均水平的增速，充分受益于中国医药市场蛋糕的扩大。从医药行业数据看，2014年1-9月是行业经济运行中短周期的底部区域，收入、利润增速会有波动，但整体来看增速已企稳。国内医疗保障已实现低水平上的广覆盖，在医保控费的影响下，医药行业增速放缓至12%-15%，但仍是GDP增速的两倍。在人口老龄化的大背景下，中国仍将是全球医药行业增速最快的市场之一。中国经济进入新常态后，医药行业增速虽放缓，仍是国民经济中最快的行业之一。

在当前时点，医药板块“最坏的时刻已经过去，300医药中的白马股调整充分、估值有吸引力、面临较好的催化剂。首先从2014年医药行业财报数据看，行业整体虽然仍处在低速增长区间，但是整个板块延续了利润增速快于收入增速的趋势，并且环比在逐步改善，这意味着医药板块进入了新的平衡中枢，增长情况将实现正常化，我们判断整体医药行业的增速已经呈现企稳迹象；其二板块估值溢价率快速下降，医药白马股经过长时间的回调后，估值吸引力明显提升，迎来长线配置时机，截至1-16日，医药板块TTM PE41X，300医药TTM PE33X，300医药相对沪深300指数的溢价率为148%，已经回到2012年中水平。2014年四季度金融、地产、建筑等行业表现强势，300医药相对于A股剔除银行的溢价率仅为14%，处于近年来的低点。同时随着大盘持续上涨，大盘蓝筹股估值逐步修复到位后，医药白马股的估值优势会重新体现出来，当下的白马股估值修复的行情有望延续，建议追求稳健收益的投资者增加对沪深300医药的配置

易方达基金 余海燕

2015年1月

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