自去年四季度以来，黄金价格已经连续下跌三个季度，从1700美元每盎司跌到1200美元每盎司，跌幅深达30%。各大国际金融机构纷纷下调黄金目标价，某大型投行将2014年目标价调低至1050美元每盎司。站在当前这个时点，投资者会疑惑：黄金的黄金时代已经过去了吗？

其实，我们一直处在黄金的时代。先让我们简要回顾一下黄金的历史。7000多年前，黄金就被人类所发现，它散发着太阳的光芒，具有超出所有金属的稳定物理属性。黄金最初的作用是制作首饰和装饰品，古巴比伦人在公元前27世纪就制作出人类历史上最古老的黄金首饰——一件由青金石、玛瑙和柳叶形金坠组成的头饰。时至今日，黄金作为首饰和工业用途，仍占每年需求总量的50%以上。因此，商品属性是黄金最早的属性。

正如马克思所说：金银天然不是货币，但货币天然是金银。经过人类漫长的进化和自然选择，黄金在古罗马时期就已经成为欧洲人的货币，黄金的货币属性登上了历史舞台。1816年，英国通过《金本位制度法案》，在世界上首次以法律的形式确定了黄金作为货币的制度。19世纪初至20世纪中期的英国是全球工业革命的领导者，金本位制更是为英国成为“日不落帝国”奠定了良好的制度基础。史学家们认为，长达百余年的金本位制度，是黄金作为货币的黄金时代。但是两次世界大战使得国际货币体系陷入混乱，各国实行黄金禁运及纸币强制流通。第二次世界大战之后建立的布雷顿森林体系是不彻底的金本位制，它面临着“特里芬难题”，因此维持不到30年就轰然倒塌。1968年西方各国放弃1盎司35美元的固定金价，允许自由浮动，由美、英、法、德、意等国家成立的黄金总库解体。全球货币制度正式进入“无航海图时代”，各国主权货币的发行已经没有硬约束力，通货膨胀和金融危机此起彼伏。与此相对应的是，1973年国际市场黄金价格冲破100美元大关，1979年黄金价格冲破500美元大关，2008年黄金价格冲破1000美元大关，2011年险些又突破2000美元大关。上世纪70年代至今的40年间，黄金的金融资产属性逐渐显现，与货币属性交互作用。

最终，黄金的三大属性衍生出了黄金的两大功能：保值与避险。人们在日益膨胀的纸币面前选择持有黄金保值，在经济危机和社会动荡面前选择持有黄金避险。尤其是在2008年全球金融危机期间，黄金的保值与避险功能发挥的淋漓尽致。但是有涨就有跌，目前，美国10年期国债收益率和通胀指数国债收益率已经分别上升至2.5%和0.6%，美元指数也处在上升通道，美国股票市场更是屡创新高。随着美国实体经济复苏和QE政策退出的强烈预期，大量美元资本从新兴资本市场和大宗商品市场回流至美国股票市场和债券市场。没有孽息的黄金资产自然也不例外，全球最大的黄金ETF——SPDR GLD持有黄金规模也从最高的1400吨下降至1000吨左右。

其实黄金市场并不算大。几千年来人类已开采出约17万吨黄金（仅可装满一个标准游泳池），以1200美元每盎司计算，全球黄金的总市值大约6.5万亿美元。根据世界黄金协会的统计，现存黄金的主要存在形式包括：首饰用金占的50%，官方储备占18%，个人投资占18%，工业用金及其他约占14%。因此，可用于投资或交易的黄金总市值也不过1.2万亿美元。相比百万亿美元级别的全球股票和债券市值，黄金市值显得微不足道，大型资产管理机构调整资产配置结构，短期内往往会给黄金价格带来一定的压力。尽管如此，对普通投资者而言，黄金仍具有重要的资产配置意义。根据现代投资组合理论，在投资组合中引入风险收益特征不同的资产，能有效的拓展投资组合在风险收益坐标下的可行域，从而能通过合理配置资产在相同风险水平下使投资组合获得更好的收益。做一个简单的测算，从2005年1月起，投资者建立两个投资组合。A投资组合配置1/2的股票资产（以沪深300指数代表），1/2的债券资产（以中信标普全债代表）；B投资组合则加入黄金资产，配置1/3的黄金，1/3的股票资产和1/3的债权资产。到2013年3月底，A投资组合总收益为99%，周波动率为3.49%，夏普值为0.10；B投资组合总收益为159%，周波动率为2.77%，夏普值为0.16。而同期的沪深300指数波动率为4.97%，夏普值为0.12。可以看到，包含黄金资产的投资组合收益更高、波动更小，风险调整后收益可以获得较大的提升，这就是黄金的资产配置价值。

易方达基金 林伟斌

2013年7月

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