随着持续紧缩的货币政策逐渐发挥威力，中国经济增速开始出现放缓趋势。目前货币和信贷已经得到有效控制，截至6月底广义货币(M2)余额78.08万亿元，同比增长15.9%；狭义货币(M1)余额27.47万亿元，同比增长13.1%。根据统计局最新公布的数据，二季度GDP同比增长9.5%，比一季度下滑0.2个百分点。6月份规模以上工业增加值同比增长15.1%。6月份城镇固定资产投资累计同比增长25.6%，比上月下降0.2 个百分点。6月社会消费品零售总额同比增长17.7%。6月出口1619.8亿美元，同比增长17.9%，进口1397.1亿美元，同比增长19.3%，进出口增速一直在缓慢下降，其中出口主要受到其他国家经济低迷的影响，进口增速的放缓也体现出国内需求的疲软。

随着经济增速的下降，通货膨胀风险也有所降低。6月份CPI环比上升0.3%，同比上涨6.4%，上半年累计同比上涨5.4%；6月份PPI环比与上月持平，同比上涨7.1%。虽然物价目前仍处于较高水平，但这主要受翘尾因素的影响，未来随着货币政策的滞后效应逐渐发挥作用，物价水平应该会有所下降。

经济基本面虽然对债券上涨有利，但是近期债券市场行情却一直受资金面困扰。由于7月份市场资金面未能如投资者之前预期那样有所缓解，债券供给较多，债券市场出现猛烈下跌，这出乎大多投资者的意料。目前各期限品种债券收益率已经达到或者接近历史最高水平，收益率曲线出现高位平坦化趋势，信用利差不断创出历史新高。可以说，目前债券市场正在经历黎明前最黑暗的时候。

目前，通货膨胀仍是宏观调控政策的首要出发点。展望未来，只要政策不放松，经济的缓慢下滑应该是可以预期的。未来随着通胀的下行，以及资金面的逐步缓解，债券市场应该会出现比较好的投资机会。

                                                       易方达基金 马喜德

2011年8月

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