11月以来，A股市场的利好驱动更多集中于分母端的改善预期，但与此同时，分子端存在部分隐忧，这在近期公布的经济数据和地产高频数据中已有所体现。不仅是中国，近期全球主要国家PMI数据大多出现一定回落。而从领先指标来看，面对高利率环境的压制，全球制造业PMI大概率也尚未见底，这将对未来半年时间内的外需可能形成较为明显的拖累，从而拖累中国出口。此外，近期国内通胀数据再度回落，同样反映出国内需求不足所导致的供需压力迟迟未见缓解。以上信号均指向虽然国内的经济底部已经确立，但至少在年内，经济向上复苏的节奏仍需要更长时间的蓄力，“稳增长”政策十分值得期待。海外方面，近期美国通胀的超预期下行为本轮美联储加息画上句号，目前CME数据显示2024年5月降息25bp的概率高达100%，全球流动性趋于宽松的外部环境有望给A股带来更大的估值修复空间。

往后看，随着国内“稳增长”政策进一步加码、海外美债利率的趋势性下行，以及由此带来的人民币贬值与外资流出压力的放缓，未来一段时间A股宽基指数的分子和分母端均有望迎来更为显著的向上驱动力。自上而下地看，这将相对利好以食品饮料为代表的传统消费核心资产，其背后的原因在于：传统消费核心资产分子端的修复取决于国内宏观基本面、分母端变化受美债利率趋势性影响更为显著。从标的选择来看，聚焦核心资产的沪深300指数投资价值再次凸显。

易方达基金 庞亚平

2023年12月5日

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资需谨慎。