在内需好转、外需保持韧性的情况下，一季度经济实现了良好开局。从4月份PMI数据来看，经济回升速率有所放缓，主要是制造业景气环比下降。展望二季度，由于场景恢复带来的消费需求趋于平稳，而居民的内生消费意愿仍然不足，消费恢复斜率将放缓。房地产企业扩张意愿不强，虽然地产销售有所恢复，但投资和拿地恢复较慢，本轮地产周期可能呈现弱复苏。随着银行业风险事件发酵，美联储本轮快速加息的负面效果逐步显现，美欧等发达国家经济也将受到拖累，外需面临下滑压力，出口预计将受到影响。在生产能力恢复快于需求恢复的情况下，制造业企业的库存逐步积累，制造业投资意愿不强。整体来看，在目前的经济支持力度下，预计后续经济的恢复斜率将放缓。在经济恢复势头尚不牢固的情况下，货币政策将继续保持偏宽松的状态，流动性平稳。

在上述宏观背景下，经过4月下旬调整后，股票具有估值优势，在资产配置上依然相对看好权益，尤其是估值较低的板块。债券收益率处于低位，目前还没看到调整的触发因素。资金平稳的情况下，杠杆策略较为积极；永续债等品种的票息相对较高，可以继续持有；久期策略更适合逆势操作。在信用利差逐步走低过程中，可以将部分仓位替换为利率债，提高组合流动性。可转债估值偏贵，主动提估值难度较大，需要更加关注正股走势，平衡低估品种和新上市优质个券值得重点关注。

易方达基金 王成

2023年5月

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