投资中经常会碰到一些很有意思的现象，有些公司业绩增速很快，但是估值就是上不去，甚至一个踉跄就连跌许久；而有些公司业绩表现连续低于市场预期，但是估值总是保持高位，边际上稍有一点变化就会引起市场共鸣。当然有很多导致这种现象的因素，但是很多情况下需要思考市场是否在为公司的长期投资逻辑买单。

长期投资逻辑，往往是凌驾于短期每股收益（EPS）的波动之上而影响公司估值水平的因素。比如，医药最长期的投资逻辑是老龄化的演进以及可支配收入提升带来的消费升级，伴随着这两个主要逻辑，可以演绎出许多需求景气的产品或者商业模式。在这种逻辑保护下，很多公司即使短期有业绩扰动，投资者往往愿意等待，估值就很难杀得特别低；反之，缺乏这层逻辑保护的公司，即使业绩超预期也很难吸引新的投资者，各种风吹草动都会带来股价的剧烈波动。

长期投资逻辑包括的因子很多，长期的需求、行业的商业模式、市场竞争格局等。由于这些因素是变化的，因而公司的长期投资逻辑也不是一成不变的（虽然一般变化不快）。长逻辑的变化往往带来公司估值剧烈的变化，对投资带来巨大的收益或损失。在投资过程中，多多思考一家公司的长期投资逻辑是什么，或者哪些因素的变化会影响该长期投资逻辑，是比跟踪公司短期每股收益（EPS）更为重要的事。

易方达基金 杨桢霄

2019年11月

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