目前中国上市公司整体市值（如下图，包括A股、B股、H股及美国和新加坡股票市场的中概股公司市值）近70万亿人民币，即约11万亿美元，低于美股总市值的30万亿美元，世界排名第二；日本股市总市值6万亿美元，排名第三。从证券化率（市值/GDP）的角度看，中国市场整体(包括A股、B股、H股及美国和新加坡股票市场的中概股公司市值)证券化率78%，A股证券化率53%，对比美国为150%，日本为120%，我国的证券化率偏低，未来有望稳步提升。

聚焦国内股市，沪深两市的五个板块总市值约52万亿人民币，沪市主板上市公司数量最多，市值占比也达到了60%，其次是深市中小板、深市主板、创业板；作为今年C位出道的科创板（STAR）总市值已达6700亿元，占比1%。得益于以科技和消费为代表的“新经济”的发展，深市市值占比稳步提高，十年前深市与沪市的市值占比是二八开，现在已经变成了四六开。

  注：数据截至2019年8月14日

在全球各个市场中，代表性宽基指数都是投资者最为关注的风向标。宽基指数应该具备如下特点：

• 具有全市场股市的代表性，反映股市全貌。单市场宽基指数也在此类，但代表性相对跨市场指数有所降低。

•   尽可能覆盖所有行业。

•   编制方法简单透明（绝大部分采用市值加权），学习理解成本低。

在指数业务中，一种常用的给宽基指数分类的方法是根据指数覆盖市值来进行分类，比如美股最具代表性的标普500指数和纳斯达克指数，虽然一个是跨市场指数，一个是单市场指数，但两者超过70%的权重都来自大盘美股，因此两者都被归为大盘宽基指数。下图是A股宽基指数的分布情况，A股头部的大约100只股票一共覆盖了A股总市值的40%，个股总市值在1000亿到16000亿之间，构成了超大盘股票池；随后的大约200只A股覆盖了20%的总市值，构成大盘股票池；然后是中盘、小盘和剩余的A股。A股主要宽基指数（浅蓝为单市场，黑色为跨市场）成分股的市值分布如下图，比如沪深300指数总市值31万亿，其中65%是超大盘，31%是大盘，4%是中盘。沪深300指数与上证180等指数一起构成了大盘宽基指数家族，与之相对应的是上证50等超大盘宽基指数、中证500中盘宽基指数；而创业板指数市值在大盘和中盘之间分布的较为均匀，因此被划为大中盘宽基指数。同一类别内的指数相互之间的风险收益特征类似，与其他类别的指数特征差别较为明显，比如沪深300和MSCI中国通指数同为跨市场大盘指数，两者间风格就比较类似，同时与上证50、中证500等指数的风格差别比较明显。

注：数据截至2019年6月30日

指数的成份股构成决定了指数的投资价值，下图对比了以下主流指数的行业分布情况，值得注意的是，2012年以来，无论A股还是海外中概股中，“新经济”板块（消费、医疗、信息科技等行业）均跑赢“老经济”板块，背后是GDP增长引擎转换和消费升级。

股市是实体经济的晴雨表，如果宽基指数的表现与GDP增速在中长期维度上不匹配，则更多反映的是股市的制度和结构性问题，其次才是编制方法的问题。美股宽基指数在过去10年各个时间维度上都稳定持续的大幅跑赢GDP增速，从这个意义上说，美国的宽基指数相当于自带了Smart Beta的属性，表现为适合买入持有和很难持续战胜。A股各代表性宽基指数在过去10年维度跑输GDP增速，但是过去5年以来跑赢GDP增速。中国宽基指数相对于GDP的超额收益不够稳定（多方面原因造成），未来伴随资本市场生态环境的不断改善，波动率有望降低，客户的投资体验将得到改善。

注：数据来自Bloomberg, Wind，截至2019年6月30日。

易方达基金 范冰

2019年8月

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