在之前的手记《趋势的力量》中，我们重点讨论了在不同时代背景下，理解宏观及行业趋势并准确把握对于投资结果的重要性。在一个大时代中，有很多不同的趋势，相互交错，投资者应该如何选择？事实上，我们没有必要把握所有变化，甚至应该战略性放弃一些趋势。因为，投资者的资金和精力都有限，只应该留给最好的机会。

最好的机会来自于大级别的趋势，很多都是自上而下的，可遇而不可求。这些变化往往与经济制度、人口结构、全球分工、革命性的新技术等息息相关，持续时间可达数十年之久。回顾过去100年，全球美元-黄金本位货币体制的瓦解、我国住房体制改革、部分发达国家老龄化、中国成为世界工厂、福特发明流水线、计算机及信息技术的大规模应用等等，都属于这种大级别的趋势，每一次变化都曾为某类资产或者某些行业带来重大投资机会。

中观和行业层面的变化也蕴含着很多投资机会，虽然级别和幅度可能不如宏观，但对很多投资者而言更易于把握，确定性相对更强。这样的例子很多，行业需求、竞争格局、技术变革带来的变化等等，此处不一一列举了。投资者应当把趋势的级别作为是否参与的主要判断标准之一，把主要精力放在最重大的变化上。

另一个主要标准就是商业模式。对于投资股票而言，在同样一个大级别的趋势中，很多行业和公司都受益，但最终的结果差别很大。有的公司商业模式天然优质，能够仅靠一家或少数几家垄断整个行业的利润，长期来看能够不断滚雪球；有的公司依靠优秀的管理、前瞻的战略判断，在每一次行业变迁中抓住机会，不断抬高竞争对手参与的门槛；而很多公司，大浪淘沙后，并没有太多变化，竞争者不断涌入，利润率就像受到地心引力牵引一样，难以提升，甚至江河日下。

回到中国城市化进程加速的前夜，2005年左右，如果看好这一背景和趋势，有很多行业可选：白酒、保险、家电、工程机械、大宗原材料（煤炭/钢铁/有色）、建筑。在当时看来，后两者受到的提振应该更直接。但实际上，这些行业过去市值成长的空间、持续时间是依次递减的。这其中的原因在于不同的商业模式：面向企业客户还是面向一般零售客户（To B/To C）、是否有品牌溢价、是否有规模效应、壁垒是否足够，最终反映到资本回报率（ROE）是否能够持续提升或保持高位。时间总是站在好的商业模式这一边，复利效应下，最终给股东带来的回报差别巨大。

“有所为，有所不为”，“慢即是快”，只选择赚取合适的回报和财富，长期来看效果往往更好。

易方达基金 武阳

2019年8月

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