期权上市的脚步声越来越近，如果说买入股票持有一段时间之后并卖出是一维空间的单向交易，融资融券和股指期货推出后的多空交易是二维空间的双向交易，那么期权上市之后的波动率交易将是三维空间的立体作战。

波动率交易（Volatility Trading）与价格变动方向无关，而是针对价格变动范围的大小进行下注，是一种更高维度的交易策略。价格变动范围可以用波动率来刻画。波动率有四种类型，一是历史波动率，它是已经实现的，可以通过观察历史数据并计算出来。二是未来波动率，它是期权定价的关键变量，期权交易员如果知道未来波动率，就如同股票投资者知道明天股票的收盘价一样。问题是没有人真正知道未来波动率，大家都只是在猜测它会是多少。三是预期波动率，是未来波动率的估计值，简单的可以利用历史波动率作为预期波动率的线性外推，复杂的可以利用各种计量模型来估计预期波动率，试图提高预测精度。四是隐含波动率，它是从期权价格中提取出来的，反映的是市场自身对未来波动率的预期。波动率交易的核心就是寻找隐含波动率与未来波动率的价差，并对其进行相应的交易。例如，交易员对未来波动率的估计值（也就是预期波动率）比隐含波动率高，则可以购买期权并对冲标的资产以保持Delta中性，从而收获两个波动率之间的价差。反之则是卖出期权并保持Delta中性。从本质上讲，波动率交易就是寻找期权市场的波动率定价误差，它与价值投资者在股票市场上寻找价值股的定价误差一样，都是在考验交易员的眼光和纪律性。

当然，波动率交易还需要标的资产市场的配套齐全，比如容易做空、交易成本低等等。下一阶段如果推出上证50ETF期权和深证100ETF期权，建议也配套推出上证50股指期货和深证100股指期货，毕竟ETF融券交易的市场深度还没有足够完善。

易方达基金 林伟斌

2014年12月

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