最近，纳西姆·塔勒布（《黑天鹅》作者）提出了一个新概念：反脆弱。有些事物当暴露在波动性、随机性、风险和不确定性环境下时，它们反而能够茁壮成长和壮大。比如具有进化功能的自然界以及卡尔·波普尔所提倡的开放社会，就能从外部冲击中受益。而橱柜里的瓷器和温室里的花朵，它们喜欢和平、宁静、可预测的环境，则会在冲击中受损。用更简单的话讲，从随机事件（或一定冲击）中获得的有利结果大于不利结果的就是反脆弱（anti-fragile），反之则是脆弱（fragile）的。反脆弱性超越了复原力或强韧性。复原力能让事物抵抗冲击，保持原状，反脆弱性则让事物变得更好。

塔勒布进一步发挥反脆弱概念，他提出事物的三元结构，即根据特征将事物分为三类：脆弱类、强韧类、反脆弱类。脆弱类的事物喜欢安宁的环境，强韧类的事物并不在意环境，反脆弱类则从混乱中成长。三元结构有很重要的应用价值。大家都知道，黑天鹅事件是很难预测的，无论我们有多么复杂成熟的模型，都极难计算出尾部风险的概率及损失。也就是说，我们无法预测重大不确定性的冲击何时会来、程度有多大。但幸运的是，我们比较有信心判断当某一事件发生时，某一个物体或结构比另一个物体或结构更脆弱。我们应该放弃对预测的过度追求，而转向如何降低事物的脆弱性或者利用反脆弱性。这也是常说的“对策重于预测”。

上述观点可以运用到投资领域。面对不确定性、极易动荡的证券市场环境，我们应致力于降低投资策略的脆弱性、增强投资策略的反脆弱性。在我看来，传统的多头投资策略是脆弱性的，它喜欢确定性的业绩和估值水平，喜欢温和的牛市，但它在不确定性的冲击下显得脆弱不堪（比如碰到2008年股灾）。统计套利、股票多空、市场中性等相对价值策略，对市场环境则不是那么在意，它们是强韧性的。波动率交易策略则是反脆弱性的，它们本质上就是要从市场的波动中获益。海外投资者利用期权和VIX（波动率指数）进行股票组合的风险管理，就是一个很典型的反脆弱性策略。随着这国内衍生品市场的发展，利用期货期权互换进行风险管理的A股投资策略将会更加坚韧甚至反脆弱。

易方达基金 林伟斌

2014年4月

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