今年以来股票市场波动巨大，结构分化严重。相应的，市场的估值方式也发生了巨大变化。目前来看，主流的估值方法主要有三类：一是我们熟悉的传统方法，即基于企业的竞争能力、业务模式及壁垒、成长性等，按PE或现金流贴现等方式给予相应估值。二是市值法，即按照一个企业未来可能达到的市值水平，按一定折扣给予估值，这种方法多用于新兴成长行业。第三种方法较为复杂，更多的是基于上市公司业务变化的预期，如并购、进入新的景气行业等，进行估值。

第一种方法在过去几年中使用的较为普遍。但今年随着市场风险偏好的提高，中小市值公司业务重组与转型增多，第二、三种估值方法出现较多。估值方法的不同，反映了市场对不同公司的预期，作为投资者应当厘清每种方法的内在逻辑，清楚自己投资收益与风险的来源，以确保资金的安全。

第一种方式是以企业自身价值为主要出发点，投资收益主要来自于企业价值的增长。因此，判断企业价值的变化是核心要点。

第二种方式是预期公司未来可能达到的市值，这种方式包含较多的假设条件，更类似于风险投资或PE投资，因此存在较大的不确定性。核心要点在于对于企业未来多年增长的准确判断。这种方式获取的盈利来自两个可能方面：一是企业成长符合投资者预期带来的价值增长收益；二是资金博弈的收益。

第三种方式则不确定性更大一些。通过持续的转型或并购容易在短期内堆积较多利润，但盈利的质量和持续性较难以保证。从长期来看，这类企业真正成功的概率较低。因此这种方式的盈利主要来自初期转型时市场的追捧与市值的提升。资金和信息博弈的是收益的主要来源。

市场风险偏好越高，第二、三种的估值方式的弹性越大，股价的弹性也越大。反之则反。分清上述三种估值方式的内在逻辑，有利于我们根据市场风险偏好进行资产配置。同时，也有利于我们在市场风格变化时，投资操作更加坚决，规避投资风险，实现投资收益。

易方达基金 冯波

2014年9月

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