我国财富管理行业渐入佳境，截至2014年二季度末，我国银行理财产品余额超过13万亿，信托公司的信托资产规模约为14万亿，保险公司总资产规模约为9.4万亿，基金公司管理资产达到3.7万亿，证券公司资产管理规模达到1.2万亿。财富管理行业的蓬勃发展究其根源在于中国居民财富的快速增长。瑞士银行发布的《2012全球财富管理状况报告》数据显示，我国是目前世界各国中财富增长最快的国家，自2000年起我国家庭财富的年均增长率为13%，较全球平均5.8%的财富增长率超出1倍以上。2012年我国家庭财富净值高达20.2万美元，仅次于美国和日本，排名世界第三位。招商银行与贝恩咨询发布的《2013年中国私人财富报告》也表明，2012年中国个人总体可投资资产规模达到80万亿人民币，相较2010年年均复合增长率达到14%。随着财富管理行业的快速发展，财富管理者对投资品的产品线细化和投资品的风险管理需求不断提高，此时金融衍生品市场的魅力逐渐体现出来。整体来看，金融衍生品将主要从以下几个方面助力国内财富管理行业发展：

一、提供更为丰富的风险管理手段。一方面，金融衍生品能够将财富管理者所不愿意承担的风险从资产组合中分离出来、转移出去，从而提高财富管理的针对性和稳定性。例如对冲基金的一个重要策略就是，利用股指期货对冲股票组合的系统性风险，保留资产组合的非系统风险，试图获得与市场波动无关的阿尔法收益。2008年4 月到2009年3月，中国台湾股票市场下跌40%，股票型基金收益率整体下行约30%左右，而深度参与金融衍生品（主要为股指期货）市场的财富管理机构避险后资产平均仅亏损10%，实现了30%的超额收益率。另一方面，金融衍生品的风险管理功能对基础市场有反哺作用。自2010年融资融券业务试点以来，截至2014年8月底两融余额达5000亿以上，两融业务逐渐成为证券公司的重要收入来源。两融业务的背后其实是股指期货的强力支持，证券公司需要通过股指期货对冲所持仓的融券股票，才敢放心的将股票出借出去。

二、丰富财富管理机构的投资策略。面对不确定性、极易动荡的证券市场环境，我们应致力于降低投资策略的脆弱性、增强投资策略的反脆弱性。传统的多头投资策略是脆弱性的，它喜欢确定性的业绩和估值水平，喜欢温和的牛市，但它在不确定性的冲击下显得脆弱不堪（比如碰到2008年股灾）。相比之下，波动率交易策略则是反脆弱性的，它们本质上就是要从市场的波动中获益。海外投资者利用期权和VIX（波动率指数）进行股票组合的风险管理，就是一个很典型的反脆弱性策略。随着这国内衍生品市场的发展，利用期货期权互换进行风险管理的A股投资策略将会更加坚韧甚至反脆弱。此外，金融衍生品的快速资产配置功能还可为财富管理机构进入原本难以进入的市场（如海外市场）提供便利，海外市场的数据显示，在允许投资衍生品的共同基金中，有大约35%的基金利用衍生品进入通常情况难以进入的市场，合成型ETF就是应用这一功能的一个典型示例。

三、促进财富管理机构的产品创新。一方面，客户的财富管理需求日益差异化、多元化，财富管理机构需要根据不同客户的风险收益及流动性偏好，量身订制个性化产品。财富管理机构可以根据不同客户的风险承受能力与偏好，利用期货、期权等金融衍生品对股票、债券等传统投资品种进行分解或组合，形成特点各异的投资产品，增强产品的多样性与灵活性，使产品收益和风险特性与客户收益预期和风险偏好相适应，为客户提供完整的个性化金融创新服务。例如指数增强基金、绝对收益产品、保本产品、多空产品以及创新型指数基金等新兴的投资工具，均在近几年开始得到长足的发展。另一方面，新《基金法》进一步打破了行业藩篱，使银行、证券、保险、信托等都可成为财富管理机构，加剧行业竞争。财富管理机构之间竞争取胜的关键就在于，能否建立差异化服务能力，具备产品与服务的独特创新能力，这就需要财富管理机构更多借力金融衍生品市场的发展。举个结构化产品的例子，从海外情况看，券商利用场内期权发行结构化产品是重要的发展方向，美国2012年共发行10390只结构性产品，发行规模近500亿美元，其中近80%的结构性产品挂钩权益类资产，其中又以挂钩单只股票和单一指数的产品最多。未来，国内券商可以通过场内期权为社保、保险、高净值客户等提供市值管理服务，国内的券商、银行、基金专户可以通过场内期权发行结构化产品，丰富国内投资渠道。

易方达基金 林伟斌

2014年9月

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