众所周知，硬币两面有着不同的图案，但大多数情况下，我们看见的往往只有一面。看见正面的人会说，硬币上有一朵菊花；看见反面的人会说，硬币上只有一个“1”字。只有同时看见两面的人会了解一枚硬币的真正样子。

这里我们把硬币看成股票。假设硬币的正面代表着股票的正面因素，如公司盈利的增长、行业好的趋势、毛利率的上升、新产品的推出、竞争格局的改善等等；硬币的反面代表着股票的负面因素，如财务报表上的负面问题、管理上的缺陷、公司的成长阶段变化、行业潜在的威胁等等。股价的涨跌就取决于大多数人能看见的那一面。当一个企业处于上升期时，正面的因素会大于负面的因素，我们看见的是股价上涨，但这并不代表负面因素不存在。相反，当一个企业处于下降期时，负面的因素会大于正面的因素，这时股价将下跌，但这时正面因素也同样存在。随着行业和公司基本面的变化，企业的正反面因素也在不断变化着，因此很多时候，在没有对行业和公司有深入研究时，判断企业发展和股价变化是一件很复杂的事情。

近年来，A股市场的趋势投资越来越流行，它将这件较为复杂的事情简单化了。当趋势来临时，大家往往只看见硬币的正面，而对负面因素视而不见，这体现为股价的暴涨；相反，趋势变化时，大家也往往只看见硬币的反面，导致暴跌。在股价过度波动中，企业基本面成为了配角，资金博弈则成为了主流。这使股票投资风险加大，越来越类似PE投资，只不过风险收益不成正比。

在这样的情况下，我们认为对于投资者来说，只有认真分析企业正反两面，把握公司现阶段所面临的主要矛盾，客观反映企业成长和估值水平变化的辩证关系，才能准确判断股票价格变动的方向，避免陷入资金博弈，取得长期稳定的投资收益。

易方达基金 冯波

2014年6月

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