2013年，我国各大交易所都在积极筹备权益类期权产品，例如沪深交易所推出个股期权和ETF期权仿真交易，中金所推出沪深300股指期权仿真交易。从全球范围看，期权是风险管理市场不可或缺的基础产品。从结构上看，权益类期权是场内期权市场的主要品种，占场内期权交易量的90%以上，个股期权、ETF期权和股指期权三分天下。预计明年，中国金融衍生品市场将进入新的历史发展阶段。

指数化投资者应重点关注股指期权和ETF期权。ETF期权与指数期权的合约条款存在一些差异，但功能基本一致，在标的指数上可以相互补充。尤其是ETF期权的合约规模通常相对更小，更适合中小投资者。从国际情况看，主流宽基指数的股指期权比较活跃，比如美国S&P500股指期权、NASDAQ100股指期权、韩国KOSPI200指数期权、香港恒生指数期权等等。相比之下，ETF期权不仅覆盖主流宽基指数，而且也能覆盖风格、行业、主题、策略等指数。从美国市场情况看，ETF期权的发展势头甚至要好于指数期权。例如，CBOE在1994年推出NASDAQ100指数期权，2001年才推出QQQ期权（跟踪NASDAQ100指数的ETF期权），2011年QQQ期权交易量约为NASDAQ100指数期权的12倍。类似的，2011年IWM期权的交易量约为Russell2000指数期权的8倍。

长远来看，ETF期权将对ETF市场带来深刻的影响。

（一）增加对ETF的需求。期权的产品特性决定了期权的应用策略异常灵活，基于ETF期权的套利、对冲、组合交易以及发行结构化产品等投资策略，都需要与ETF搭配使用。ETF期权使用越频繁，对ETF的需求越大。香港市场的ETF备兑权证就是一个典型的例子，部分活跃的ETF备兑权证发行商交易量占该ETF市场交易量的50%以上。

（二）改善ETF市场流动性。我国ETF市场流动性呈现两极分化的局面。由于ETF期权的各种投资策略（例如对冲策略、做市商策略）需要对标的ETF进行对应的交易，ETF期权有助于改善标的ETF市场流动性，尤其是那些流动性较差的ETF，效果会更加明显。另一方面，目前ETF做市商和融券提供商的参与意愿不强，推出ETF期权后，有助于上述中介机构降低运作成本、丰富盈利模式，从而提升中介机构参与ETF市场的动力。

（三）改善ETF投资者结构。由于指数长期走势不太明朗，长线投资者心存顾虑，不愿长期持有ETF，许多投资者倾向于频繁交易。从实际情况看，我国ETF持有人仍以散户为主，投资者结构过于单一，投资策略也相对简单。而基于ETF和ETF期权的投资策略则较为丰富，有助于将各种类型的投资者引入ETF市场，尤其是机构投资者。

（四）丰富ETF中介机构的业务模式。从海外情况看，券商利用场内期权发行结构化产品是重要的发展方向，美国2012年共发行10390只结构性产品，发行规模近500亿美元，其中近80%的结构性产品挂钩权益类资产，其中又以挂钩单只股票和单一指数的产品最多。未来，国内券商可以通过场内期权为社保、保险、高净值客户等提供市值管理服务，国内的券商、银行、基金专户可以通过场内期权发行结构化产品，丰富国内投资渠道。

当然，ETF期权能否发挥应有功能，还需要ETF基础市场设施的进一步完善。以ETF的T+0交易为例，如果没有T+0交易，包括Delta对冲在内的许多期权基本策略都无法正常开展。要建立健全ETF期权市场，必然要促进相关基础市场的制度完善。

易方达基金 林伟斌

2013年12月

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