又到了一年的年末，对过去一年的总结和来年市场展望是每个投资者必做的一件寻常事。作为一个指数基金的基金经理，今年的这件寻常事却显得异常的沉重。大家看看下面两张沪深300指数的历史估值图（PE和PB），我想大家也就明白了其中的缘由了。 

我们知道市场指数价格的走势反映了过往实体经济的所有真实信息，同时也包含了投资者整体对未来经济发展的预期。通常大家所谓的市场永远是对的，指的是市场价格走势是对实体经济和投资者对经济走势预期（通常表现为市场情绪）的完全反应。虽然市场是不会错的，但投资者的一致预期并非不会出错。当未来实体经济的发展与当前投资者对未来一致预期的偏差越大时，未来市场对过往价格走势的纠偏就越强烈。

   

沪深300指数当前市盈率（TTM）为7.5倍，根据金融学理论，其对应的无风险收益率要求大约是13%的年化收益，当前CPI水平往偏高的角度估计也仅在3%到3.5%之间，如此算来当前指数价格隐含了大约9.5%的扣除价格因素之后的无风险收益要求。根据经济学原理，如此之高的无风险收益要求只能在实体经济超高速增长情况下才有可能出现，而这又与投资学中的估值理论相矛盾（企业盈利增速高时其估值也相应高）。所以，从逻辑角度来看，当前市场指数价格所体现的估值水平只能由投资者对未来实体经济预期过于悲观来解释。

   

至于当前投资者对未来经济的一致预期是否真的过于悲观，以及可能存在的强烈纠偏到底何时产生，我相信明年这个答案一定会揭开。

易方达基金 王建军

2013年12月

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