年初以来，市场剧烈分化，沪深300指数下跌3%，中小板指数上涨6%，创业板指数上涨28%。市场的热点集中在电子、传媒、医药、环保等新兴板块，其中涨幅多的股票有一个共同特征，即盈利增速快，并且其估值伴随盈利同时提升。而传统产业即使部分公司盈利增速尚可，但估值的下移使股价没有表现。 

今年以来，小盘股相比大盘股的估值溢价不断拉大，几乎回到了历史最高的水平。与香港市场比较可以发现，对于两地上市的公司，蓝筹公司的H/A有溢价并且不断拉大，而小市值公司H/A仍有较大折价。A股投资者更喜欢小公司，其逻辑包括：小公司大多基数小、增速快，符合经济转型方向；而海外投资者更欣赏大公司，其原因有：大企业行业地位更稳固，议价能力强，增长持续性好。总而言之，A股投资者更在意增长的速度，海外投资者更关注增长的耐力。
   

估值巨大的差异代表了如何看待未来的巨大分歧，却没有对错之分。产业资本越来越多的参与到资本市场中，如果上市公司被低估，产业资本自然会增持，甚至在二级市场发起收购，如果被高估，产业资本自然会减持。市场短期是投票器，可能并不理智，但长期看，市场作为称重器是最公平的。作为股票投资者单纯纠结于估值是没有意义的，需要静下心来，一方面是深入研究发掘有核心竞争力的公司；另一方面，从产业资本角度考虑，如果有充裕的资金例如一万亿，愿意从市场收购哪些公司，如果这些公司暂停交易甚至退市，是否还愿意付出同样的代价。

                                                                 

易方达基金 张坤

2013年5月

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