“选基金难，难于上青天。”沪深300ETF发行时，一位投资者向我诉苦。以刚过去的2012年为例，沪深300指数收益率约8%左右，主动型基金跑赢沪深300指数的数量不会超过50%，而且主动型基金的业绩分化较大，最好的主动型基金收益率可达30%以上，表现最差的主动型基金则在-10%以下。这也验证了我在上一篇专栏《CAPM的“零和世界”》里所说的：

   尽管股票市场在短期内对投资者整体而言可能是“零和”的，但优秀投资者（或者主动基金经理）还是可以通过发挥信息优势，对个股进行深入挖掘，获得大于零的预期残余收益，例如巴菲特。因此，积极型投资者（或者主动基金经理）承担起证明CAPM的责任，让Alpha在他们身上多停留一会儿。但是CAPM也提醒我们，整体投资者最优的投资组合就是市场组合本身，如果你认为自己找不到优秀的积极型投资者，那就持有市场组合。

   2008年以来，A股市场的投资环境有了很大变化。举几个现象，其一，A股市场从6000点到2000点，上市公司数则从1500家增至2500家，IPO排队名单据称还有800多家。股票琳琅满目、让人眼花缭乱，为了选出好股票，投资者需要花更多的精力，有不少地雷股让投资者（或者基金经理）叫苦不迭。其二，A股市场出现了“散户集合化”的趋势。越来越多的个人投资者通过购买基金、资管产品、保险产品、理财产品，将小钱“聚沙成塔”成大钱，并由专业人士代为入场操作。以前一家上市公司一年都没有几家机构来调研，现在每个月可能都有几十家大小机构踏破门槛来调研。个股定价效率越来越高，选股难度越来越大。其三，2010年以来随着融资融券和股指期货的推出，A股市场的定价机制也在改变，投资者的选股思路也必须与时俱进。以前看空而不能做空，投资者只能用脚投票，股价容易大起大落。现在既能看空又能做空，投资者常用的动量策略还会那么有效吗？截至2013年3月22日，全市场融券余额30多亿元，股指期货持仓10.7万手（做空的交易保证金约100亿元），相信这个数字今后会不断的创出新高。

   在这种不断变化的环境之下，投资者如何打赢一场“基金投资生存战”？对于普通投资者，我建议采取“核心—卫星”策略，以沪深300指数（或者上证50、深证100、中证100指数）为核心，以主动型基金（或个股）为卫星，这样可以获得市场平均收益，同时也会因选对主动型基金（或个股）而增强一些收益，而且不会因为选错主动型基金（或个股）而满盘皆输。

   其实在很多时候，“简单、被动”的指数投资业绩并不比“复杂、积极”的个股投资差。要知道，这个世界上只有少数人能够通过选股持续战胜市场，你会是其中一个吗？
                                                                 

易方达基金 林伟斌

2013年3月
 

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