几年前A股投资者有时还不大理解，为何一些在A股被热捧的行业在港股的定价如此之低，而一些慢吞吞、一点也不性感的公司，即使是负增长的年份里，也能获得很高的估值。后来大家终于渐渐明白，很多看上去很美的“成长股”，只不过是还没有落入“成长的陷阱”。两年前大家把服装股动辄50%以上的毛利率称作“品牌溢价”，把零售超过上游制造业的净利率称作“系统的力量”，把暂时的供不应求造成的开张就赚钱称作“深度分销”，结果宏观环境热潮退去，一时间很多明星企业都焦头烂额。抱着这些明星股的A股投资者们也在不得不在市场的力量下认错——实体经济中各种所谓的“溢价”、“壁垒”、“护城河”都生生被打穿，凭什么金融市场的定价体系不和外部接轨？

   具有高额利润的“好生意”会吸引资本涌入，从而摊薄这个行业的回报率。这个道理好像无人不晓，可惜当我们真正面对一个个“高富帅”企业的时候，有时会忽略他的高额回报是否可以维持，或者想不出他的护城河会以什么样的方式被攻破。也有时候，我们明明想到了、看见了，却和市场的看法不合拍：记得两年前有分析师写了一篇看空某企业的报告，指出大量竞争者的涌入会让该企业远超正常水平的利润率回归正常。该报告数据翔实、推理严密，让人大呼过瘾。然而第二年该企业偏就是报表靓丽、股价坚挺。相信那时候不少投资者终于相信“原来这个企业是有壁垒的”，而大举杀入，结局是，这个公司去年股价跌了一半还多。那位分析师可能无缘当年的新财富，可是在残酷的市场中，最终活下来的，一定是这样的投资者。 当前A股里类似的陷阱还很多，却也有不少看上去“苦哈哈”但实际上极具竞争力的企业有待挖掘。风险和机遇并存，我们要做的只能是牢记常识，克制情绪。 
                                                             

易方达基金 萧楠

2013年1月

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