“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”，一直被视为股神巴菲特的投资秘诀。逆向投资也因为这句经典名言，逐渐成为价值投资的代名词。各类投资大师们津津乐道的成功投资案例，几乎都是逆向投资的典范，也在投资者群体中广泛传颂。例如，步步高电子的董事长段永平，曾经在2001年互联网泡沫破灭时1美元左右买入网易，持有到现在，股价已经涨到50美元左右；而在2008年又如法炮制，0.5港币左右大量买入创维数码，持有3年左右，在5-10元左右卖出。虽然这些股票在其买入之后的一年左右时间内仍继续下跌，但最终都实现了“价值回归”。由此来看，似乎逆向投资就是投资的真谛，那么为何又有更多的投资者热衷于顺势而为或者追涨杀跌呢？

这当然不是“大部分人都是傻瓜”可以解释的。首先，我们看到逆向投资成功的案例本来就是少量的，只是因为单笔投资盈利巨大才被大家所熟知，更多的逆向投资是以失败而告终的。例如，贝恩资本在2009年6月巨资抄底国美电器，派出多名董事，并进入公司管理层，3年多已经过去了，国美电器的经营业绩没有好转，股价仍在创新低，从账面亏损额度和周期来看，基本就是投资失败了，而这类失败的案例很少有人会关注。其次，追涨杀跌的投资者，虽然很难在一笔投资上挣很多钱，但长期累积起来，盈利丰厚者并不比逆向投资成功者少，只是难以形成广告效应。就我对投资的理解，逆向投资与追涨杀跌从来都不是矛盾的，在本质上是相同的：“成功的逆向投资，在本质上都是顺势而为”。

正如段永平对网易的投资，虽然2001年公司业绩不佳，但互联网泡沫破灭对其业务的影响只是短期的，网易随后便进入了高速发展的轨道，借助于游戏、广告等业务的高成长，企业净利润不断创下新高。创维数码也是一样，2009年后液晶面板价格大幅回落，液晶电视开始在农村市场普及，经过行业洗牌后的国内彩电巨头，也逐渐开始了对日韩品牌的替代，公司业绩持续大幅增长。因而，段永平的成功在于，他在企业利润大幅增长前进行了大量投资，2001年、2008年大批的股票价格是在地板上的，但只有未来增长良好的企业才有后面的大幅上涨。
   

因而，段永平本质上也是在“追涨杀跌”，只不过他追逐的是股价的本质——企业基本面的大幅好转。因而，对企业未来成长的判断是至关重要的，只有业绩不断成长的企业才能为投资者带来丰厚的回报。所谓逆向投资与追涨杀跌的差异，只是表现在股价或者说估值层面的操作不同而已，逆向投资者追求在低估值、低股价群体中寻找未来业绩可以高成长的企业，投资周期较长；追涨杀跌者则追寻短期业绩已经看得到成长的企业，投资周期较短。目前中国机构投者的考核周期基本都在一年以内，过短的考核周期，逼迫投资经理经常忽略估值、对短期业绩增长过度追逐，这必定会为长期的逆向投资者带来了很多良机。
                    

易方达基金 张胜记

2012年12月

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资需谨慎。