今年二季度中国经济增长出现明显的减速趋势，二季度GDP增长10.3%，比一季度下降1.6个百分点。工业增加值同比连续4个月出现下滑，6月份工业增加值同比仅增长13.7%，较5月份回落2.8个百分点。6月份城镇固定资产投资同比增长25.5%，比5月份回落0.4个百分点。6月份PMI指数(采购经理人指数)为52.1，继5月份大幅回落后再次出现显著下降。虽然目前消费和进出口依然保持稳定的增长，但是其他大部分宏观经济指标都预示着经济的扩张步伐在明显减速。

随着经济增速的下降，通货膨胀风险显著降低。6月份CPI同比上涨2.9%，低于市场预期。与CPI相比，PPI同比在5月份则基本已经见顶，未来具体回落的幅度主要取决于经济下滑的程度。

随着通货膨胀压力的下降，近期央行加息的概率也有所降低。目前的货币供应量增速仍高于历史均值，但从高位回落的趋势明确。6月末，广义货币(M2)余额67.39万亿元,同比增长18.5%，增幅比上月和上年末分别低2.5和9.2个百分点；狭义货币(M1)余额24.06万亿元,同比增长24.6%，增幅比上月和上年末分别低5.3和7.8个百分点。

由于欧洲债务危机给全球经济复苏蒙上了一层阴影，而国内严厉的房地产调控政策使得经济过热的风险大大降低，因此今年二季度债券市场的上涨得到了经济基本面的有力支持。虽然在6月份由于资金面紧张，短端收益率大幅上行，但是总体而言第二季度整个债券市场的涨幅还是相当可观，中长期债券表现尤其优异，这使得目前收益率曲线变得异常平坦。相对于利率产品，各级别信用债的信用利差在今年二季度继续缩窄，因此信用债在二季度的表现更加突出。

展望未来，我们预计经济增速放缓的趋势仍将延续，国家在力促经济增长模式转变的同时，不可避免地要以牺牲一部分经济增速作为代价。不过我们也认为经济出现二次探底的可能性不大，毕竟政府部门还是有能力根据未来经济发展状况相机抉择地推出相关政策来防止经济过度下滑。

对于债券市场而言，短期来看在经济基本面的支撑下随着资金紧张局面的缓解，债券市场有望继续上涨；长期来看，我们要关注经济下滑的程度究竟有多深，毕竟目前债券市场对未来经济前景的反映有可能过度悲观。相对于历史平均水平，目前债券市场已经处于相对高位，因此一旦宏观经济和政策面发生比较大的变化，市场随时有可能出现较大幅度的调整。对于信用债来说，由于目前信用利差已经处于历史低位，面临的调整风险可能更大。

 
                                              易方达基金 马喜德

2010年7月

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