我们经常可以见到，同样行业且业务模式类似的公司，由于上市地的不同，存在明显的估值差距。甚至对于在A/H或A/B两地上市的同一个公司，在两地市场的股价也常有明显的差异。通常来说，在香港、美国、B股市场上市的企业相比在A股上市的企业有一定的估值折价，往往是公司市值越小，折价越明显。除了资金偏好等原因以外，流动性水平的差异是形成折价的重要原因。

以香港市场为例，2015年一季度恒生大型、中型、小型和非成分股的年化换手率分别为159%、80%、83%和46%。与此对比的是，A股创业板的年化换手率超过1200%，流动性的差异自然可以部分解释估值的差距了。

然而，流动性折价的减弱往往带来明显的投资机会。B股市场过去也是一个流动性折价很高的市场。2001年2月，国家放开境内个人投资者投资B股市场。市场预期B股的流动性将有明显改善，B股指数在其后的3个多月涨了近3倍，而同期的A股指数仅上涨10%左右。

那么，香港市场是否也面临类似的机遇呢？本届政府的领导人多次表态要推进人民币的国际化，而资本市场的逐步开放是不可或缺的一环。政府领导人也多次表态将推出深港通，并考虑QDII2等资本项目逐步开放的举措。香港作为最近的离岸金融中心，随着人民币国际化的推进，其股票市场有望率先受益，随着国内的流动性注入，与A股估值差距巨大的中小市值股票有望最为明显的收益。

易方达基金 张坤

2015年5月

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