瑞典皇家科学院上周公布了2013年诺贝尔经济学奖得主，芝加哥大学教授尤金•法马（Eugene Fama）、拉尔斯•汉森（Peter Hansen），以及耶鲁大学教授罗伯特•席勒（Robert Shiller）摘得这一奖项。后面两位大多数人并不熟悉，但Fama几乎是每个学习过现代金融理论的人都耳熟能详的，其“有效市场假说”奠定了指数化投资的理论基础，“Fama-French三因子模型”则开创了量化投资的新时代，法马也因这些基础性理论研究，成为全世界论文引用率最高的经济学家之一。 

Eugene Fama于20世纪60年代提出的有效市场假说指出，投资者利用其所知的信息和研究结论进行股票交易，投资者数量是如此之大，以至于股价及时、充分地反应所有已知的信息，主动投资将难以战胜市场，指数化投资则可以通过最小化运作成本为投资者提供分享市场收益的有效工具。指数化投资也从此进入黄金发展阶段，诞生了先锋（Vanguard）、贝莱德（BlackRock，Ishares）、道富（SSGA）等管理资产超过一万亿美元的资产管理公司。与此同时，主动投资者不断地挑战有效市场假说，巴菲特、索罗斯等投资大师更是用其持续优异的业绩证明了有效市场假说的局限性。然而，经济学理论体系从来都不是数学公式，参与者的认知和行为反过来影响着经济规律，使得几乎所有的经济学原理都能找出反例。因而，从统计学的角度来实证有效市场假说应该更有意义，晨星公司（Morningstar）研究了过去15年的美国公募基金行业的业绩情况表明，三年期或以上的公募基金中（包括期间因业绩不佳被清盘的基金），能够战胜同类型指数基金的不超过50%，其中大盘混合型基金只有20%能战胜同类型指数基金，新兴市场的主动基金表现最好，但仍不足50%。 

Fama根据有效性程度的不同将市场分为三个层次：弱式有效、半强式有效和强式有效。在弱式有效的市场中，股票价格已充分反映所有的交易类信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等；因而，在这类市场中，对股价的技术分析将失去作用，但基本面分析可以帮助投资者获得超额利润。在半强有效市场中，股票价格已充分反应所有已公开的信息（包括交易类和基本面类）；因而，技术分析和基本面分析都将失去作用，只有内幕消息才可能获得超额利润。在强式有效市场中，股票价格已充分反应所有的信息，无论是否公开信息，拥有内幕信息的投资者也将无法获得超额利润，价格反映了一切。国内外的金融学研究者用各类方法不断地对股市的有效性进行实证分析，大多数的结论表明，随着信息技术的发展和专业投资者的大量增加，股市的有效程度在不断地提高。从区域来看，美国股市基本处于半强式有效阶段，中国A股市场则处于弱式有效和半强式有效之间的阶段。由此可见，在A股市场进行投资，深入的基本面分析仍有用武之地，但获取超额收益正变得越来越难，这或许就是近年来国内指数基金逐步兴起和繁荣的理论基础。

易方达基金 张胜记

2013年10月

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资需谨慎。