受制于资源、人口、环保等客观因素的边际效应下降的必然趋势，任何单一模式的经济增长都难以持久维持。中国经过30年的经济高增长以后，不可避免地也开始进入这个阶段，传统产业在约束中被迫放缓增速，而不受传统约束的新兴产业在新的环境下活跃度开始提升。

2002-2012年10年里，经济的三大引擎——出口、投资、消费分别在各自的领域产生了中低端产品出口贸易、基建地产、政府消费三大核心持续增长点。然而随着人口红利逐步消失、通胀约束的边际越来越明显，也许在未来10年，以新兴电子为代表的中高端制造业将逐步替代过去传统制造业成为新的出口核心；以“信息”、“环保”为核心的政府投资将替代过去传统投资成为政府平滑经济增速的稳定器；而最重要的，随着大众收入的不可逆转提高，大众消费品将替代过去的白酒等高端消费成为消费持续增长的核心动力。
   

在这样一个“转型”大背景下，A股市场也正经历从未有过的洗礼，市场在各种阴谋论的质疑声中依然沿着自己对中国经济的预期不断演化，传统的估值体系被打破，传统产业与新兴产业的估值差异不断拉大，是否合理见仁见智，但不可否认的是，资本的力量在配合经济转型、优化资金资源分配中开始起到真正效用。对于我们这样的市场参与者，如何在分享泡沫的同时保持清醒，在趋势投资与价值投资之间保持平衡，可能是未来面临的持续难题，任何极端的管理倾向性均可能在一个较长的时间周期里被市场抛弃。

易方达基金 郑希

2013年7月
 

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