股神巴菲特曾反复强调过一个理念“财富保值升值的最佳资产就是股票”。然而，看一下中国股市，上证指数十年后又重回到了2000点，无数股民被套在中石油、创业板之类的高高山顶上，无数悲惨股民将股市形容为“鳄鱼进去、壁虎出来”的财富绞肉机，别说在股市挣钱，能保持钱不亏掉就已经是可望而不及的奢望了。在绵绵无期的熊市中，我们确实需要认真思考“如何保存自己的财富”这个基础的理财问题。

在当今发达的金融市场上，五彩缤纷的投资品种大体可以分为三类：第一类就是现金或类现金资产（如国债）；第二类是传统的贵金属货币，典型的代表就是黄金；而第三类则是生产性资产，如代表着上市公司的股票，或者房地产、农田等，其他类别的资产因可交易性都太差而不能算作普通投资品种。巴菲特曾说，现金类资产无法抵御长期通货膨胀的侵蚀是显而易见的，自1965年以来，由于通胀，美元的价值已经下跌了85%，当年1美元能买的东西，现在需要7美元以上。黄金由于其稀缺性而成为天然的货币，我们的祖先都是依靠埋藏黄金来存储财富的，即便是在当今世界，黄金由于其价格长期稳定上涨，成为抵御通胀的良好储值工具。然而，相对第三类生产性资产，黄金有两个天然的缺陷一个是实际用处不大，一个是没有生息能力。一公斤的黄金存储一百年还是一个金属方块，相反如果是存储一块农田，一百年内可以种出无数的粮食，而这块土地也仍然存在。投资股票相当于购买经营各类“农田”的上市企业，只要这些公司的业务能像农田一样，能够持续不断的产生现金，我们就不但可以存储财富、抵御通胀，还可以获得源源不断的分红。由此可见，从理论上来说，股市确实是财富保值升值的最理想场所。看一下美国股市，道琼斯指数过去50年涨了20倍，今年又涨了8%，接近历史新高，的确起到了保值升值的基本功能。
   

中国股市为何不能保值升值？简单来说，是A股的历史太短，还不成熟。具体来说，一方面A股只有二十年的历史，基础建设还不完善，例如五年前才完成股改；到现在还没有正常的退市制度，优秀的上市公司太少，差的公司又没法淘汰；上市公司热衷圈钱却不分红等。另一方面是投资者不成熟，散户占80%的中国股市，大多数投资者是抱着暴富和赌博的心态来的，热衷短炒，没有人从财富的长期保值升值的角度来选择企业。在这种环境下，股票最首要的功能是博弈的工具，财富只会从一个人的口袋转移到另一个人的口袋，大家不会共同富裕。幸运的是，经历过07年暴涨、08年暴跌的A股市场正在走向成熟与理性，长期熊市逐渐洗去市场的喧嚣，价值投资的理念开始显示出其巨大的财富升值威力。
   

以贵州茅台、云南白药为代表的一批上市企业的股价走出长期的上涨趋势，远远战胜黄金、债券等其他资产类别的价格，成为真正的存储财富的最佳工具。在逐渐成熟的A股市场中，如何构建可以持续升值的投资组合呢？首先要理解成熟股市的特征：“高增长对应高估值、低增长对应低估值、负增长对应没估值”，这里的估值指的是能看到的当年市盈率，但“增长”却是指上市公司未来的业绩，既包括未来一两年的短期业绩，也包括长期业绩前景。在“估值”与“未来业绩增长”出现不匹配时，就产生良好的买入投资或者卖出获利的机会。当前估值的高低我们都能看到，但未来的业绩却是众所纷纭的。投资者只有在深入了解上市公司的业务逻辑，详细分析企业的经营形势后，才能得到自己对未来业绩的判断。首先，对于短期业绩（未来一两年）高增长、同时长期业绩稳定增长的企业，即便估值较高，也是非常值得重点投资和长期持有的。其次，对于长期业绩周期性波动的企业，投资机会是跌出来的，只有耐心等待短期业绩爆发前夕，才可适度参与、阶段性投资。最后，对于短期业绩（未来一两年）下降，同时长期业绩增长前景不明的公司，则是要坚决回避的。
               

易方达基金 张胜记

2012年11月

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