如果您是一株红杉树、或者一只海龟，那么长期持有单项资产类别应该是好主意。譬如，从1970年持有黄金到今天，应该有50倍收益，从1970年持有美国S&P 500指数基金到今天，也会15倍以上的收益。但是，个人投资者通常不会给自己设定长达20年或30年的投资周期，并在资产价格剧烈波动后仍能长期持有资产。对货币史稍有研究的人们都应该对黄金在20世纪最后二十年的漫漫熊途记忆犹新；或者，不少投资者应该能够记得本世纪初互联网泡沫之后的股市深达40%以上的调整，更能切实体会到2008年全球金融海啸时股市深达75%以上的跌幅。要知道，承担75%跌幅之后，需要获得300%的收益才可以刚好回本——这等同于他必须在此后连续15年里每年创造10%的复合收益。要自驾游去领略珠穆朗玛的高度，必须能承受得起沿途的颠簸和高原反应。可惜，不少投资者在遭受颠簸后，黯然神伤地离开资产市场。

理论和事实再次证明，资产配置对投资收益至关重要，将低相关或负相关的资产加入投资组合里，不仅是对财富的有效保护，也是降低组合波动的心灵鸡汤。在这里，我忍不住要推荐几本关于资产配置的经典著作：两本入门书籍（David Darst的经典之作《精通资产配置》以及基金经理Mebane Faber的新作《常青藤投资组合》），投资大师David Swensen的两本专著（《机构投资者创新之路》和《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》）。读完上述著作后，您应该能够清楚地了解到，在投资组合里应该包含股票、债券、房地产和大宗商品等传统资产类别，也应包括私募股权、对冲基金、艺术品等另类资产类别。对资产类别的风险收益特征进行深入研究，总结其历史规律、展望其未来走势，按一定权重配比构建投资组合，并且动态再平衡。最后您会发现，为了财富的保值增值，做完这些艰苦卓绝的工作是值得的。在完成战略性的资产配置之后，如果您还有更多的精力，可以尝试做一些战术性的资产配置以增强您的投资收益，这里就涉及到您是否要对某项资产类别进行主动管理（市场择时或个券选择）。正如投资大师David Swensen在《机构投资者创新之路》中写道的：

资产定价效率与主动管理的恰当程度之间存在着反向关系。被动管理策略适合于高度效率的市场（比如美国国债），在这些领域里，市场平均回报水平驱动着投资结果，而主动管理对于增加回报率几乎没有贡献。主动管理策略则适合于低效率的市场（比如私募股权），在这些领域里，市场平均回报水平对最终投资结果贡献甚微，主动管理才是回报的根本来源。

或许在不同的国家和不同的发展阶段，各类资产市场的效率程度不尽相同，David Swensen认为的高度效率市场在我国就未必完全对应。就我国A股市场而言，随着价值投资理念的深入人心以及机构投资者的跨越式成长，A股市场的定价效率不断提高，一个方便投资者进行资产配置的指数基金市场正在迅速成长，经过近10年的发展，基本覆盖了A股和部分境外股票市场，资产规模已达3500亿人民币。在接下来的几年里，指数基金将会陆续覆盖债券、大宗商品和房地产等资产类别，资产规模将会达到万亿级别。所以，当您要配置股票、债券、大宗商品等高效率市场的资产类别时，低成本、结构透明、代表某类资产平均收益的指数基金将是您的第一选择；当您要配置私募股权、对冲基金、艺术品等另类资产时，具有伯乐般的识人之术则是您投资取胜的关键。
                                                 

易方达基金 林伟斌

2012年10月
  

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