经过三十多年的高速增长，中国经济增速逐步放缓已经由预期变为现实。对于投资者来说，我们应关注的不仅是经济总量增速的下降，还包括在此背景下各行业的变化。7月13日，国家统计局公布数据，今年1-6月全国发电量同比增长3.7%，其中6月份发电量零增长，这远低于GDP的增长数据。对比过去近五年的发电量增速和GDP数据，我们会发现在经济下滑阶段，发电量下滑的速度远远快于GDP下滑的速度。由此我们可以推论，在经济下滑过程中，与电相关的工业行业及其上下游产业的下滑速度会远快于GDP下滑速度。当然，在经济增速上升时，同样会出现相反的情况。从这里我们不难理解今年上半年煤炭、有色、钢铁、机械、水泥等行业盈利为什么大幅下滑了。事实上，在经济结构调整阶段，传统周期性行业增速下滑幅度快于GDP增速下滑幅度将是大概率事件。    

经济下滑不仅影响各行业的增速，还极大地改变着行业的盈利模式和竞争格局。在经济增速持续上升时，各行业需求旺盛，产品价格趋涨，行业里各企业均有较大的生存空间。企业盈利增长往往取决于产能的扩张。我们分析企业时，更注重产能的增速和产品价格的上升。

在经济增速逐步下滑时，各行业需求萎缩，过剩产能成为企业杀手，企业生存空间被大幅压缩。这时，企业的核心竞争能力成为致胜关键，因为企业收入的增长主要来自于市场占有率的提升，而盈利增长更多来自于经营效率的提升。这时我们分析企业时更关注企业存货周转率、应收应付帐款周转率、经营性净现金流等指标。

在目前经济环境下，投资应该适应经济发生的变化：资产配置应该更多地集中于受经济下滑影响较小的行业，同时更加关注企业的核心竞争能力，关注企业的经营效率提升，关注企业的内生性增长。或许这才是今年投资者的取胜之道。
                                                        

易方达基金 冯波

2012年7月
   

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