去年以来，A股市场的表现用“惨烈”一词形容毫不为过。上证指数下跌23%，并于上周五创下2009年3月以来的新低--2132点。中小板指数自11年年初以来跌幅超过40%，创业板指数则为41%。某位仁兄在新浪微博上是这样总结11年的市场：“2011是我入市20年中普通的一年：论跌幅，比不上94年；论严峻，比不上98年；论绝望，比不上05年；论惨烈，比不上08年。但若论叠加效应今年悲催无出其右”。

反思去年以来市场的下跌，我想主要有以下几个原因：一是10年以来，市场中小盘股票质地参差不齐，估值水平偏高，本身存在估值下调的压力；二是11年经济周期下行，企业盈利水平低于年初预期；三是流动性紧张和股市扩容，对市场形成压力。然而最为重要的是中期经济增长的不确定性使投资者风险偏好明显下降。特别是在经济增长的传统动力(投资和出口)减弱以后，投资者对中国经济的中期增长更为担忧。在上述原因的影响下，A股市场全面下跌，而估值较高的中小盘股票，成长性企业受影响更大。

随着股市的惨烈下跌，A股市场估值水平急速下降。传统的大盘或周期类股票市盈率均在10倍以下；食品饮料、医药等非周期类股票也降至10倍至20倍附近；许多优秀的成长性企业的估值也低于20倍。我们认为从较长的时间段来看，在任何市场上，一个行业增长迅速，企业特点突出、公司竞争力优异，估值合理的股票都将为投资者带来丰厚的投资回报。我们相信潜心研究以寻找符合上述标准的的股票是未来投资获胜的关键。

在极度悲观的市场中，悲观、彷徨、迷茫、自怨自艾都没有任何意义，潜修才是我们当下最应该努力做的事，毕竟机会只给有准备的人。
                                                            

易方达基金 冯波

2012年1月
   

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