今年前两个月经济数据的下滑给市场带来了较大的经济增长放缓担忧。但从3月份经济运行数据看，进出口、消费、投资均保持平稳增长，这说明我国经济内生增长动力依然较足。一季度GDP 同比增长9.7%，比去年第四季度回落0.1个百分点，环比增长2.1%。一季度规模以上工业企业增加值同比增长14.4%，其中3月同比增长14.8%，环比增长1.19%。一季度社会消费品零售总额同比增长16.3%，其中3月份消费增长17.4%，比1-2月份分别提高1.6个百分点。一季度固定资产投资同比增长25%，其中3月份增长31%，比1-2月份提高6个百分点。一季度我国出口3996.4亿美元，同比增长26.5%，其中3月份出口增长35.8%，增速比1-2月平均增速提高14.5个百分点；一季度进口4006.6亿美元，同比增长32.6%，其中3月进口同比增长27.3%，增速比1-2月平均增速降低8.7个百分点。总体而言，一季度我国经济增长未出现明显下滑，继续朝着宏观调控的预期方向发展。

经济增长虽然暂时“无忧”，但是通胀压力没有得到明显缓解。一季度，CPI同比上涨5.0%，PPI同比上涨7.1%。其中3月居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%，显著高于02年以来的3月份均值-0.56%；工业品出厂价格同比上涨7.3%，环比上涨0.6%。3月份的CPI非食品涨幅为2.7%，食品价格同比涨幅为11.7%。总体而言，目前通胀压力依然较大，非食品价格持续上涨，很可能导致今年CPI“前高后不低”。

从3月份金融统计数据的变化及近期高层的表态中，我们似乎看到货币政策的紧缩力度未来有可能出现一定调整。温总理在“关于当前经济工作的几个问题”中表示，“目前广义货币增速趋近调控目标，但成果需要巩固和加强，实施稳健货币政策的大环境没有改变……要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。”由此可见，政府似乎在担心紧缩货币政策的滞后效应可能对实体经济造成大的冲击。我们则担心政策反复可能会加剧目前的通货膨胀压力。

就近期市场而言，经济数据的反弹、准备金率年内第四次上调以及财政存款增加所带来的资金面压力，使得4月份债券市场出现一定程度的调整。总体而言，债券投资者应以关心持有期收益为主，多看少动。

 
                                                  易方达基金 马喜德

2011年5月

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