2010年4季度，中国经济保持平稳增长，经济回升势头得到进一步巩固。11月，规模以上工业增加值同比增长13.3%，比10月加快0.2个百分点。1-11月份，城镇固定资产投资同比增长24.9%，比1-10月份加快0.5个百分点。11月，社会消费品零售总额同比增长18.7%，比10月加快0.1个百分点。1至11月，我国出口同比增长33%；进口同比增长40.3%。可以说，四季度公布的经济数据不断验证经济的向好趋势。

经济增长虽然无忧，但是通胀风险在四季度却显得格外突出。食品价格环比的持续上升，推动CPI同比在四季度不断创出新高。11月份，CPI同比上涨5.1 %，1-11月CPI同比上涨3.2%，比1-10月扩大0.2个百分点。

经济的回暖以及通胀风险的提升，终于促使货币政策从“适度宽松”转向“稳健”，虽然央行在四季度连续三次提高法定存款准备金率，连续两次提高存贷款基准利率，但是市场的加息预期依然没有消除，对于未来政策的紧缩预期依然非常强烈。

受市场资金面收紧和加息预期升温的双重影响，四季度债券市场出现大幅调整，收益率曲线整体向上平移，其中短端上升幅度更大，收益率曲线异常平坦化，一年内的期限段甚至出现倒挂现象。相对于利率产品，信用产品不仅整体收益率有所上行，各级别信用债的信用利差也有所扩大，短融收益率不断创出年内新高。

展望未来，只要不出现大的意外，中国经济有望回到正常的增长轨道，保持持续稳定增长。然而在此过程中，我们将要遇到的困难和挑战依然不少，比如如何对冲过多的流动性、如何防范地方融资平台的风险、如何调整经济结构等。

对于债券市场而言，由于目前市场普遍预期未来还会有1-2次加息，中长期债券的走势也已经提前反映了这种预期，因此未来的走势主要看通货膨胀能否得到有效抑制。短期债券的走势则较多地取决于资金面的变化。目前市场普遍预期年后资金面将有所好转，短端利率将有所下降，不过由于2011年央行将推出差额准备金率政策，法定准备金率水平也有继续上调的空间，因此如果央行未来继续加大流动性回收力度，2011年底资金面形势将比2010年更加复杂和严峻。

不过，形势虽然更加复杂，但是我们相信投资机会总是蕴藏在下跌过程中，只要我们时刻保持冷静，坚持正确的投资理念，相信我们总会取得不菲的回报。

 
                                               易方达基金 马喜德

2011年1月

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