回顾起来，今年上半年市场主要在三个因素的交互影响下上涨：

第一个因素是经济复苏预期引致的市场估值水平的回升。政府巨额的经济刺激计划使市场预期中国经济将率先企稳复苏，这一预期使几乎所有的行业和板块出现普涨――不论是行业经营情况仍然很差的行业，还是因经济预期较差而使估值水平较低的行业。这一因素的影响主要体现在市场上涨的第一阶段。

第二个因素是通货膨胀的预期。为抵御经济危机，各国政府均实行了宽松的货币政策―――降低利率、注入货币。在此背景下，全球通胀预期强烈。表现在A股市场上，以房地产、有色金属、煤炭等为代表的资源性股票表现极为强势。这一因素的影响主要体现在市场上涨的第二阶段。

第三个因素是企业经营情况的改善。地产、汽车等行业表现出明显的复苏迹象，而中游制造业则整体情况相对较弱。上半年，投资者对于经济见底看来已基本达成了共识，对通胀和滞胀目前存在分歧，较大的争议则存在于经济复苏的时间以及复苏的方式。

在经济复苏初期，政府投资所形成的强宏观、弱微观的局面较为明显。随着宏观情况的进一步转好，以及房地产、汽车、消费等行业的强劲恢复，民间投资的上升将可能是大概率事件。经济向强宏观、强微观转变也是大家广泛预期的趋势。在此背景下，企业经营情况的变化将是影响市场的主要因素，资本市场也将进入一个新的阶段。
                                                                  

易方达基金 冯波

2009年7月
   

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