4月份以来债券市场明显回暖，各期限债券收益率均比前期有所下降。仔细分析其原因，固然跟前期债券市场下跌幅度过大、部分债券收益率已回到相对均衡水平有关，但更主要地是因为极大的资金运用压力之下，商业银行投资户近期明显加大了债券投资力度，一级市场重现招投标的火爆行情，从而带动二级市场债券价格的上涨。原本在年初就应该出现的债券市场“小阳春”，终于伴随着银行贷款增速的逐渐下降“姗姗来迟”。

其实，回顾一下近几年债券市场的走势，不难看出债券市场的涨跌跟宏观经济走势的预期息息相关，真可谓宏观经济走势的“晴雨表”。去年下半年正是由于市场对宏观经济的悲观预期，导致债券市场出现前所未有的暴涨行情，而今年一季度也正是由于市场对宏观经济走势的乐观预期，导致债券市场出现一轮暴跌，而目前债券市场的回暖，又是对未来预期的进一步修正。

认真解读一下最近的宏观经济数据，不难看出在国家出台的各项应对金融危机政策的刺激下，宏观经济确实已经有走出低谷的迹象，但是经济复苏的步伐还不是相当稳固。目前拉动经济增长的最大的源动力依然来自于投资，今年1-4 月城镇固定资产投资37082 亿元，同比增长30.5% ，增速显著高于市场预期，其中4 月固定资产投资增速为33.9%，比上月提高3.7个百分点。相比之下，消费则相对比较中性，4月社会消费品零售总额同比增长14.8%，增幅略高于3月的14.7%，继续保持相对平稳增长。进出口环比虽然略有改善，但是依然比较低迷，4月出口同比增长-22.6%（3月为-17.1%），而进口同比增长-23%（3月为-25.1%），呈继续下滑态势。

长远地看，中国必将走出此次国际金融危机的影响，但是谁也不知道这个过程究竟会有多长？上次中国走出亚洲金融危机足足花了5年时间，而这次到底要花多长的时间才能使中国重返快速增长的轨道，现在谁也说不清。

对于目前的债券市场来说，有利的因素在于CPI依然保持在低位运行，市场资金面也相对比较宽裕，这些都将保证目前的债券市场行情得以延续。但是如果宏观经济增长迅速摆脱阴影，则债券市场的走势也不会过于乐观。

目前相对可以确定的是，信用类债券依然具有较高的投资价值，对于愿意将债券持有到期的投资者来说，目前较高的信用利差还是能给债券投资所面临的利率风险提供一定的保护，因为宏观经济好转的同时也将促使信用利差的下降。

                                                            易方达基金 马喜德

2009年6月

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