近一个月以来，债券市场承受着较大的调整压力。经济复苏的趋势越来越明显，而随着各项资产价格的上升,市场的通货膨胀预期也在逐步提升。在此前提下，有人开始预测宏观经济政策即将转向。虽然目前中央一再强调目前经济增长的基础依然不太稳固，仍将坚持积极的财政政策与适度宽松的货币政策。但是不可否认的是，由于经济复苏态势日趋明显，宏观经济政策已经开始具备微调的基础，而央行也确实开始了货币政策的微调。

根据统计局公布的数据，二季度GDP 同比增速为7.9%，季度环比超过4%，折合年率超过17%，创下15年以来的新高。其中消费、投资和净出口三大需求在上半年对GDP 的拉动分别为3.8%、6.2%和-2.9%。如果单从6月份公布的数据看，工业增加值同比增速上升到10.7%，大大超出市场预期。可以说，不断改善的经济数据正逐步验证经济复苏的进程。

近期随着新股发行短端收益率的上升，央行提高了公开市场回购的利率，而为了进一步回笼货币抑制通货膨胀预期，央行不仅重新发行3个月回购和1年央票，还启动了定向央票的方式对季末突击贷款的银行进行了惩罚。这些措施无疑意味着央行货币政策在实际层面上已经做出了微调。虽然目前政策彻底转向的可能性不大，但是我们预计利率水平（尤其是短端）依然有可能逐步上行。

受此影响，最近一个月以来债券市场面临着巨大的调整压力，收益率曲线整体上行，短端上行幅度更大，收益率曲线平坦化趋势越来越明显。7月份以来，不仅是利率产品出现下跌，高收益率的信用债产品也由于打新股收益率超出预期而出现较大幅度调整。

不过值得一提的是，伴随着股票市场的快速上涨和债券市场的持续下跌，这两者的风险收益比也正慢慢地发生改变。因此目前我们也不用过于悲观，毕竟对于债券市场来说最艰难的时刻正慢慢过去，股市和债市的跷跷板说不定又很快会发生倾斜。

                                                             易方达基金 马喜德

2009年8月

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