5月以来国际国内经济环境发生了很大的变化。国际方面，由于民众对于财政紧缩的反对，使得希腊选举无法成功组成政府。这使得市场担心希腊可能拒绝执行之前承诺的财政紧缩政策，而这可能导致欧元区拒绝对希腊的贷款援助，进而导致希腊退出欧元区。一旦希腊退出欧元区，将导致欧元区银行和其他欧洲边缘国家的违约概率的上升，甚至可能预期部分欧元区边缘国家也退出欧元区。这种可能性及其严重后果使得国际股票市场和大宗商品价格大幅下挫，而美国和德国债券市场则大幅上涨。

国内方面，4月份公布的1季度GDP数据已经表现出明显偏弱的状态，但是由于同时公布的3月份新增贷款超万亿，使得市场仍然对政策放松以及经济复苏抱有较强预期。进入5月份，由于公布的4月经济数据大幅走弱，工业增加值严重低于市场预期，同时新增信贷也表明货币政策并没有明显的放松，市场对政策放松和经济复苏的预期都落空了。

在国际国内经济环境都出现明显负面因素的情况下，国内债券市场快速大幅上涨，一周左右的时间10年期国债收益率从3.55%降至3.35%，10年金融债收益率从4.4%降至4.1%。

面对国际国内经济走弱的情况，对于出台政策刺激经济的预期快速升温。而对于未来债券市场的走势而言，关键在于政策出台的时间、力度及其效果。目前为止，央行仅仅在公布4月经济数据后调低了一次法定存款准备金率。值得注意的是温总理在最近调研后的讲话中提到“把稳增长放在更重要的位置”。这次讲话释放了明显的放松政策的信号，但是对于政策放松的时间、力度仍存在不确定性。而政策的效果又部分取决于欧债危机的发展。这些是我们需要密切关注的因素。

                                                        易方达基金 马喜德

2012年5月

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