2008年3季度，国际金融市场剧烈动荡，由于次贷危机愈演愈烈，投资者对未来美国陷入经济衰退从而带动全球经济增长下滑的担忧有所增加。3季度，中国经济增长也有所放缓，固定资产投资和进出口增速均有所下降。不过值得欣喜的是，如我们2季度报告所预测的一样，通货膨胀得到初步控制，CPI在3季度出现逐月下降的走势。在此大背景下，国家的宏观调控政策也从“两防”向“一保一控”转变。

在经过2季度的低迷之后，受CPI下降和宏观调控政策有所松动的利好刺激，债券市场在3季度迎来井喷式的暴涨行情，债券价格普遍大幅上涨，中长期债券价格涨幅更大，从而带动整条收益率曲线趋于平坦化。

目前国内经济增长已经出现了比较明显的下滑，因此如果未来美国次贷危机未能得到较好解决的话，必将进一步拖累中国经济的增长。不过由于目前政府的宏观调控思路已经发生了较大的转变，加之中国经济内生增长的潜力比较大，因此对于中国经济增长的前景也不用过于悲观。

从通货膨胀前景看，随着未来肉禽类价格的进一步回落以及经济总需求的明显下降，CPI继续回落的趋势基本已经确定。未来即使考虑到非食品价格上涨的季节性因素以及可能的资源价格上调，CPI同比涨幅估计也只是在短期内有所反弹，但反弹幅度有限。

基于以上分析，我们依然看好债券市场中长期的发展，认为收益率曲线短端在未来仍有一定的下降空间，从而带动收益率曲线整体下移，推动债券价格继续上涨。但是由于短期内债券价格上涨过快，我们也需要提防债券市场短线出现调整的风险。

 易方达基金 马喜德

2008年10月

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