2008 年上半年我国经济增长依然处于高位运行，但是从最近公布的经济数据看，经济增速已有所放缓。2008年2季度GDP同比增速为10.1%，较1季度回落了0.5个百分点，较去年全年11.9%的增长大幅回落了1.8个百分点。经济增长的放缓的主要原因是出口增速有所回落，上半年出口总额0.66 万亿,增长21.9%,比去年回落5.7 个百分点。虽然目前投资增速保持相对平稳，消费也继续保持相对旺盛的增长势头。但是随着国际能源和原材料价格快速上涨，宏观调控持续紧缩，目前经济下滑的趋势已经越来越明显，未来企业的盈利前景相对比较黯淡。

从物价走势看，6 月份居民消费价格总水平同比上涨7.1%，涨幅较上月回落0.6 个百分点，其中食品价格同比上涨17.3%，涨幅较上月下降2.6 个百分点。食品价格涨幅的回落是推动CPI 涨幅回落的主要原因。但是需要注意的是，6 月份非食品价格继续保持上涨势头，达到1.9%，涨幅较上月上升0.2 个百分点，近期PPI也 继续强劲上扬，6 月份同比上涨8.8%，涨幅再创历史新高。因此未来随着国内能源价格的进一步调整，PPI 极有可能继续维持较强的上涨势头，并且将继续向下游消费品传导，成为推动CPI上涨的主要力量。

从央行公布的数据来看，在持续的货币紧缩政策下，货币信贷增长得到有效控制。2008 年6 月末，广义货币供应量M2同比增长17.37%，增速比上月末下降0.7 个百分点；狭义货币供应量M1同比增长14.19%，增速比上月末减少3.74 个百分点。6 月末金融机构人民币各项贷款同比增长14.12%，增速比上月末低0.74 个百分点；上半年人民币新增贷款24525 亿元，同比少增899亿元，基本控制在央行宏观调控的目标之内。

从未来的货币政策取向看，考虑到通胀压力依然存在，我们预计短期内央行放松信贷控制的可能性并不大。而由于目前市场资金面呈现出相对比较宽松的局面，外汇占款保持持续上涨势头，因此未来准备金率的继续上调依然是可以预期的。此外，受翘尾因素的影响，未来2个月CPI有可能持续回落，而目前美国也始终维持较低的利率水平，因此近期央行加息的可能性应该还是不大。

从债券市场来看，我们预计在CPI有所回落和资金面保持相对宽裕的共同推动下，短期债券市场应该有较好的投资机会。但是由于未来宏观经济形势还不太明朗，因此对于中长期债券的投资仍需保持相对谨慎的态度。8月份20年国债的发行，很可能将成为未来债券市场走势的一块试金石。

                                        易方达基金 马喜德

2008年7月

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