11月国内消费保持稳定增长，但是尽管如此，投资出现小幅下降，进出口更是出现加速下滑，充分反映了未来经济前景黯淡。11月我国的进出口均出现了负增长，分别同比增长-17.9%和-2.2%。其中，出口数据是2001年6月以来首次出现月度负增长，充分反映了内需放缓的迹象。此外，11月工业增加值增速仅为5.4%，发电增速仅为-9.6％，经济下滑程度大大超出市场预期。糟糕的宏观经济数据充分反映了目前经济增长的颓势，虽然目前消费还保持相对稳定，但是未来如果随着失业率的上升，居民可支配收入的下降，消费估计也很难继续独撑经济增长大局。

11月份PPI同比上涨2%，涨幅较上个月大幅下降4.6个百分点，创下2003年12月以来的新低。CPI涨幅也同样大幅下降，同比上涨只有2.4%，涨幅较上月下降1.6个百分；环比与10月份相比下降0.8个百分点，这一降幅是2006年4月以来的环比最大降幅，也是历史同期罕见的降幅。PPI和CPI的双双大幅回落，预示着中国陷入通货紧缩的风险相当大。在大宗商品价格迅速回落，全球经济需求萎缩的大背景下，未来中国面临较大的通货紧缩压力。

宏观经济的低迷，加之适度宽松的货币政策取向，给债券投资创造了较好的投资环境，4季度以来债券市场持续上涨。不过，我们也注意到，近期债券市场的走势出现两极分化的现象，短端受央行大幅度降息影响，收益率水平迅速下滑，一年期央票达到1％的历史最低点，而长端由于供求相对平衡，收益率下行幅度相对有限，整个收益率曲线呈现出明显的陡峭化趋势。

展望未来，我们估计央行为了落实适度宽松的货币政策以刺激经济增长，还会采取继续降息的操作，而准备金率更是有较大的调整空间。在此大背景下，我们估计债券市场目前的牛市行情有望持续。不过需要警惕的是，随着目前各个期限段的债券收益率已经达到或接近历史最低水平，因此投资者对于未来债券的上涨空间不可期望太高。也许在目前高度乐观的市场行情下，保持相对冷静和理智，才是长胜之道。

易方达基金 马喜德

2008年12月

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