当前转债缺乏趋势性行情，但结构性机会持续涌现。高景气赛道持续受益产业周期，但普遍存在极高估值博弈；而大量和传统经济相关的大盘蓝筹核心资产，在持续悲观定价下，估值安全边际大幅抬升。我们不宜押注单一宏观情景，应当规避对总量复苏或深度衰退的单边下注，立足于结构分化进行布局：坚持分散布局、持续跟踪关键边际信号，动态评估安全边际。权益市场与可转债市场同步出现具备吸引力的结构性机会。部分均衡型大盘价值转债的转股溢价率显著回落至 估值中枢下方，背后由两大核心因素驱动：第一，极端的风格分化使得传统行业蓝筹股的股价与估值跌至历史低位，转债投资者对未来转股概率给出了过度悲观的定价；第二，时间价值衰减（Theta）持续压制短久期转债估值。挖掘该板块机会需要严谨的定量筛选与规范分析，规避虚假的期权价值陷阱。当前，部分均衡型、偏债型大盘转债拥有极具吸引力的非对称风险收益特征。这类标的依托扎实的债底构筑较强下行保护，正股已经经历深度调整，期权价值与实际波动率相匹配，具备可观上行空间。其预期回报显著优于纯固收品种，安全边际高；即便可转债市场遭遇剧烈流动性冲击，纯债溢价进一步向债底收敛的空间也十分有限。 

易方达基金 田鑫

2026年8月18日

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