2024年四季度，我国经济延续了企稳回升的态势，存量和增量宏观政策的组合效应继续释放，市场预期和信心得到提振，重点领域风险化解有序有效，新质生产力稳步发展，全年经济社会发展主要目标有望顺利实现。四季度以来，主要经济指标有所改善，10月份、11月份全国规模以上工业增加值同比增速分别为5.3%、5.4%，高于三季度水平。社会零售品销售继续增长，以旧换新相关的品类销售表现较好。固定资产投资整体保持平稳增长，制造业和高技术产业投资增长较快。外贸韧性持续显现，11月份我国货物出口同比增长6.7%，单月规模创年内新高。近期推出的一揽子金融支持经济高质量发展政策和资本市场全面深化改革举措提振作用显著，四季度我国资本市场显著回暖，A股市场日度总成交额维持在1万亿元以上。资本市场投融资综合改革稳步推进，一方面上市公司通过市值管理措施增强内在价值，加强股东回报力度；另一方面随着中长期资金入市配套制度逐步落地，增量资金流入步伐正在加快。具体指数方面，可以关注中证A50指数（930050）与中证A500指数（000510）。其中，中证A50指数成份股聚集了一批我国高质量龙头企业，在我国经济回升向好的过程中，龙头企业的盈利能力有望率先出现企稳改善，可以关注其投资价值。中证 A500 指数从各行业选取市值较大、流动性较好的 500 只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。易方达基金 林伟斌2025年1月3日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

2024年12月，国内政策交易从预期升温到利好兑现，全A冲高回落。风格层面，月内长债利率加速回落，红利风格配置需求大幅提升，同时政策预期兑现、市场风险偏好有所下行，价值整体跑赢成长、大盘整体跑赢小盘。市场当前仍然处于政策落地后的传导期，中长期可以关注基本面改善和存量政策落地节奏。过去一段时间，重要会议对逆周期调节政策表述积极，从月度经济数据与金融数据来看，政策正处于传导期，部分经济数据如M1同比连续两个月改善，中长贷虽然总体仍在回落，但速率明显放缓，12月服务业、建筑业PMI超季节性反弹。海外方面，通胀持续缓和、国际关系改善信号频发，利好外资在华投资的风险偏好抬升。总体而言，虽然市场短期仍将面临外部扰动，但中期来看基本面改善驱动的估值修复行情仍旧值得期待。结构上可关注大盘及核心资产的回归。从基本面角度来看，三季报数据显现大盘龙头企业的盈利整体较优。从增量资金角度来看，如回购增持专项再贷款使用方多数也为二级行业内龙头公司。因此，以中证A500、沪深300等指数为代表的大盘核心资产投资价值值得关注。易方达基金 庞亚平2025年1月3日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

回顾2024年12月，A股市场整体维持区间震荡，虽然海外市场波动加剧，同时海外地缘政治事件频发，对投资者风险偏好有短期影响，但整体来看，国内重要会议召开，其中关于实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等内容，为市场注入了强心剂，其中货币政策的“适度宽松”更是14年来首提，成为市场关注的焦点。同时，部分经济数据如PMI也有积极表现，12月制造业PMI为50.1，仍然在荣枯线上，部分行业盈利显示出改善迹象，也对市场有一定的积极影响。展望2025年1月，市场或延续震荡修复，消化前期较热的交易情绪。政策层面，重要会议明确提出要稳住房市和股市，整体或将延续前期积极态度，各项存量政策的加力提效可期，同时市场可能开始对增量政策预期开始交易；基本面层面，经济数据或仍处于政策向实体落地的传导阶段，地产市场当前已经出现企稳态势，销量修复明显，同时考虑到1-2月是经济数据的真空期，预期的影响或更大；海外方面，如美联储的政策动向以及潜在的地缘政治风险等不确定性仍存，但从市场反应看，敏感度相对有所降低，权益市场表现或仍然将“以我为主”。市场近期出现了向大盘风格的切换，可继续关注核心资产类指数如中证A500、中证A50、沪深300等，其成份股多为基本面优质的行业龙头，在市场修复的背景下有一定弹性，同时面对市场的潜在波动或具备更高韧性。易方达基金 余海燕2025年1月3日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

12月市场维持宽幅震荡走势，但相较于此前的多行业风格轮动，月内以AI与人形机器人为代表的产业表现较为突出，科创板与创业板的主线行情有望逐步明晰。从产业逻辑来看，人工智能产业主要有两大重点变化，一是全球市场关注点逐步从AI基础建设向AI应用端迁移，二是国内AI大模型陆续取得进展。展望2025年，科技板块预计主要受“创新需求+自主可控”两条逻辑交织影响，其中前者可关注国产AI算力产业链、AI端侧设备新品推出和AI应用落地情况，后者可关注国内对科技自主可控的支持性政策以及海外情况。其中，半导体芯片作为底层硬件，有望同时受益于上述两大逻辑，进而为科创板后续表现注入动力。此外，新能源行业作为供给侧出清逻辑的代表性行业，目前盈利能力与产能投入正在接近行业拐点，同时估值层面具备相对性价比，2025年有望受益于困境反转逻辑。2024年12月，科创板50（000688）及创业板指（399006）在政策预期与科技创新等多重因素影响下维持震荡，整体走势保持平稳。中长期来看，科创板及创业板指数整体基本面仍有望改善，需求方面半导体或将延续复苏态势、人工智能有望在模型能力追赶和落地应用层面取得进展，供给方面新能源亦有望受益于困境反转逻辑，科创板50指数与创业板指的投资价值值得关注。易方达基金 成曦2025年1月3日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

回顾12月，政策预期及落地催化市场震荡修复，大盘价值相对占优。政策方面，政治局会议释放超预期信号，会议首次提出“加强超常规逆周期调节”体现稳增长决心，14年来首度重提“实施适度宽松的货币政策”，“实施更加积极的财政政策”表态积极。随着一揽子增量政策陆续推出落地和存量政策逐渐显效，宏观经济数据有所改善，前11月规上工业企业利润降幅收窄，制造业供需两端继续改善，PMI连续三个月扩张。目前或处于经济复苏初期、增量资金入市阶段，权益市场投资胜率相对较高，可关注沪深300、中证A500等A股核心资产，作为布局权益市场的重要工具。在结构上，小盘成长占优或仍存在一定持续性，具体可以关注中证1000、中证2000。易方达基金 李栩2025年1月3日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

回顾12月，市场整体处于震荡状态，成交量有所回落，结构上稳定红利类资产和部分科技成长类资产占优。政策方面，12月以来一系列重要会议召开，对明年经济工作做出部署。政策整体基调偏积极，尤其是对扩大国内需求、推动科技创新和产业创新融合发展、稳住楼市股市、防范化解重点领域风险和外部冲击等市场关切问题给出积极回应，为经济增长打下良好基础。基本面方面，12月国内制造业官方PMI有所回落，但仍处于“荣枯线”上方，表明宏观经济仍处在修复进程中。产业方面，12月国内人工智能和先进制程芯片等重点产业取得积极进展，对细分板块盈利预期产生一定支撑。展望后续，市场走势需进一步观察国内政策、外部环境和技术创新带来的盈利预期调整。当前市场估值整体处于历史中枢区间，成交量有所回落，市场仍在观察验证增量政策对经济带来的积极影响，以及新质生产力加速发展对相关板块盈利预期带来的影响。往后看，在更加积极有为的政策基调下，市场对地产、消费、资本市场改革、科技自立自强等领域的具体政策仍抱有较高期待，建议持续关注政策落地和一季度“开门红”期间相关经济数据的表现。具体资产方面，岁末年初阶段，政策预期向好，可以关注以中证A500指数为代表的A股核心资产的投资价值。易方达基金 李树建2025年1月3日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

四季度基本面在政策发力下结束了二三季度以来的弱势局面，边际有所改善，尤其是受益于政策支持的地产、耐用消费品和政府投资等领域环比改善幅度较大。但是受制于内生动能偏弱、局部产能过剩的影响，私人部门中长期预期尚未见到明显的起色，经济改善的弹性和幅度存在较大不确定性。高频数据上看，四季度末随着政策集中发力的消退，地产的量价动能、耐用消费品以旧换新和政府投资形成的实物工作量等均较政策集中发力的季度初有所减弱。整体而言，经济内生需求疲弱和低通胀的现状仍未观察到有明显改善，而外需的不确定性亦显著提升，经济动能的持续改善和提升可能需要关注更大程度的需求端政策释放。与以往周期不同的是，需求端政策更多转向消费，这样的宏观和政策组合对股和债都将形成一定的支撑，股债双多配置或是较优选择。易方达基金 张雅君2025年1月8日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

一系列政策（以旧换新、地产等）持续落地，支撑四季度耐用消费品、二手房成交等数据持续好转。同时出口数据仍保持稳定，也提供了较好的支撑。但11月工业企业利润仍在负增长区间，反映出经济改善的强度仍需观察。未来随着海外地缘政治的不确定性因素增强，内需层面可能需要进一步政策支撑，这也是25年重点跟踪和观察的方向。我们还是致力于自下而上寻找：1）通过产品优势提升全球份额的优质企业，虽然因为地缘政治等带来波折，但我们相信全球竞争力提升是确定的长期趋势；2）今年以来我们观察到行业资本开支持续收缩，随着产能扩张开始审慎，一些细分行业龙头的经营环境可能会面临改善，可以预期未来更好的利润率和股东回报。易方达基金 李中阳2025年1月8日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

下半年，主要经济指标表现较为平稳，政策方面对于稳经济的支持显著加大。央行开始引导存量贷款利率下行、国内地产政策不断出台、新增化债资金有望逐步缓解地方债务问题，预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间，但已经开始出现反转预期。如果后续海外美债利率能够高位回落，也将为国内资本市场营造更好的全球宏观环境。如果居民部门的收入预期、企业家群体的信心能够稳定，经济有望强劲复苏。考虑到利率持续下行带来的流动性宽松，对于资本市场的后续表现，我们认为还会存在很多亮点。我们仍看好内需相关行业中以航空为代表的的服务类消费领域。航空出行行业的供给格局持续变好、渗透率仍低，出行人次在较弱的宏观背景下仍创出历史新高，未来随着国际航线的进一步恢复，有望带来较好的价格弹性。由于各个公司的固定资产分布特征不同，其业绩兑现的节奏也会有差异，更需要我们优中选优、把握规律。同时我们积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌，如零糖饮料、休闲零食、宠物食品等等。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术是一次从0到1的革命性变化，将从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；特别是随着GPT-o1模型的发布，我们观察到模型在推理侧能够做出分步骤、自改进的新的学习行为，使得AI在处理如数学、物理、代码等专业问题时显示出了未来达到可商业化应用的清晰路径。我们在此前季报中多次提到过的“确定性投资机会”已经出现，值得重点关注。还有很多大行业如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务中存在不少细分行业和公司的投资机会，也需要我们不断仔细甄选，用心把握。易方达基金 武阳2024年12月31日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

9月底以来，股票市场出现了巨幅的趋势逆转。在多个市场核心指数即将向下突破年内低点之际掉头向上，短短几个交易日内逼近年内高点。我们之前认为，股票市场的持续下行脱离了中国经济稳健运行的基本面。而当前市场以巨幅波动的形式逆转了此前的下跌，并部分修复了过去三年以来的下跌幅度。其首要的驱动因素，显然是我国经济政策出现了方向性的积极变化，促使市场对中国经济增长动能和上市公司利润增长恢复了信心。市场的大幅波动固然存在着投资者预期剧烈转换的因素，放大了市场的短期波动风险，也一定程度上预支了市场的长期上行空间，但我们认为股票市场在一定程度上领先于经济基本面的运行是合理且必要的。当然，房地产市场的稳定和恢复是影响短期经济的关键因素，对政府偿债能力和收支平衡、企业投资信心、居民消费意愿和能力都有直接影响。同时股票市场的上涨也对企业投融资和居民消费信心有重要促进作用。我们相信在中央“稳住楼市股市”一系列政策的合力之下，房地产市场和股票市场的未来运行值得期待，对内需增长的正面促进作用也将逐渐显现。另一方面，在全球需求稳健增长的拉动下，出口增长成为过去一两年中国经济的重要拉动因素。然而2025年美国政府换届，对贸易环境恶化的担忧主导了市场对外需和出口产业链的判断。但我们认为，贸易环境变化只是短期扰动，中国制造的优势将在长期中带动出口份额的提升。同时企业对外投资和产能向外转移的趋势也将带动设备出口的增长。经过过去一个季度的大幅上涨，股票市场已经提前部分反映了对未来经济基本面的修复和稳定向好预期。接下来的时间，是观察政策落地和效果的重要时间窗口。未来市场风格与行业表现可能出现与过往几年较为不同的状态。我们判断，短期股票市场处于流动性较为宽裕、市场信心较强、活跃度较高、上市公司业绩增长预期有待进一步验证的环境中。短期市场对于消化涨幅和估值的要求仍然较高，市场风格有可能向价值、稳健和红利摆动。中期看，一旦经济出现实质拐点，进入到名义增长恢复的阶段，成长可能再度成为市场主线，估值因素的相对重要性可能下降，对经济增长敏感性更高的行业和板块可能成为市场上涨的拉动力量。易方达基金 林海2024年12月30日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。