货币政策宽松持续的背景下，债券市场目前仍然面临较好的投资环境，收益率曲线具备陡峭化的空间，中短端品种相对配置价值较高。但同时也应该注意到，债券资产对于前期支持因素已经有了一定程度的定价，对收益率的潜在下行幅度不宜过度乐观估计。如果未来某些时点资金面波动率开始提升，需要在组合配置上提前做出应对。易方达基金 李一硕2025年7月7日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

在贸易战极端风险缓解情况下，债券对关税风险的敏感度降低，但中美两国的长期“竞争”趋势并未改变，短期缓解只是美国基于自身利益进行妥协。因此，我国经济基本面的成色更多的取决于我们自身情况，内需的复苏有赖于地产、消费、人口、保障等方面的复苏程度。上述方面更多的需要在中长期内逐步化解、应对、提振。总体看，基本面仍支持债券市场维持强势。政策面，目前看重在落实，市场的流动性宽松格局得以延续，债市氛围维持良好，特别是信用类票息资产在低收益环境下仍具有配置价值，期限利差和信用利差存在压缩行情，长端利率新低的有效突破有赖于货币政策再次落地。易方达基金 藏海涛2025年7月7日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

转债当前期权估值贵，转债期权价格和股指期权市场定价差异显著。权益市场的平值期权的低隐含波动率对应较低的实现波动率，转债平值期权高隐含波动率对应低实际波动率。转债的vega定价大幅偏离合理水平，可能隐含着投资者乐观预期和较强的债券配置需求溢出效应。伴随转债市场未来波动的脆弱性在增加，我们对转债资产短期的路径呈现谨慎态度，操作上通过量化模型挑选合理波动率价值和非对称性价值的大盘转债，通过gamma和vega价值捕捉提高组合的安全边际。易方达基金 田鑫2025年7月7日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

基本面方面，二季度支撑经济的耐用品以旧换新补贴力度、海外抢进口等因素将面临很大不确定性，同时内生性的地产、消费仍在惯性下滑，物价低迷的状况很难发生根本逆转，同时政策定力十足，很难看到类似去年三季度末大力度扭转经济的政策状态。但各个资产对宏观经济的定价相对充分，尽管三季度经济可能面临一定下行压力，在稳定宽松的货币环境下债券市场大幅调整风险可控，但在低收益率环境下机构久期抢跑现象明显，市场定价水平对基本面和政策预期的反映相对充分，收益率向下幅度较为有限且节奏较难把控，未来投资交易仍面临极大挑战。权益市场方面，转债指数仍不断创新高，股票市场在缺乏微观盈利支撑和产业趋势的情况下，仍呈现较强的分化行情，在充裕的流程性和适度的风险偏好下，预计各种主题机会仍将活跃。投资操作上适宜适度的股债同多策略，同时密切关注市场一致预期过强而导致的波动风险，做好灵活的应对。易方达基金 张雅君2025年7月7日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

年初的乐观在一定程度上被关税政策扰动。出口链也受此影响，在二季度出货节奏有一定波动，对于经济有一定的支撑作用。而工程机械、通用自动化等需求高频数据有一定承压，侧面体现出国内需求的压力。展望下半年，关税的不确定性仍在，海外需求的持续性仍需观察。内需层面，居民的内生需求维持低位，地产销售也重回走低趋势，预计接下来仍会产生拖累效应，以旧换新政策是主要的支撑力量。我们还是坚持一直以来的看法：1）寻找具有全球优势的优质企业，虽然因为地缘政治等带来波折，但相信其全球竞争力提升是确定性的长期趋势；2）自去年以来观察到行业资本开支收缩仍在继续，同时反内卷等政策逐渐出台，预计行业产能扩张持续审慎，一些细分龙头的经营环境可能会面临改善，可以预期未来更好的利润率和股东回报。易方达基金 李中阳2025年7月7日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

2025年二季度，面对快速变化、不确定性因素持续增加的国际环境，我国加紧实施更加积极有为的宏观政策，进一步扩大内需，畅通经济循环，有力对冲外部因素的负面影响，保障了国民经济总体平稳运行。我国经济显现出韧劲和活力，部分指标继续改善，发展新动能不断培养壮大，高质量发展态势得到延续。资本市场方面，我国持续深化金融供给侧结构性改革，促进资本市场稳定发展，推动中长期资金入市，积极发挥资本市场服务科技创新和新质生产力发展，以及提振与扩大消费的作用。二季度A股市场在外部冲击下展现了较强的韧性，整体呈现先跌后涨、震荡上行的走势，交易活跃度仍然维持在较高水平。展望来看，新“国九条”政策推动A股上市公司显著提升分红积极性，近七成A股上市公司实施2024年度现金分红，常态化分红机制逐渐形成。在经济平稳增长及流动性保持宽松的宏观环境下，具备经营业绩稳健、高股息、低波动特征的红利资产对于中长期资金的吸引力将不断提升。此外，从7月季节效应的历史统计来看，由于仍处于年报分红季，高股息风格往往会有一定表现。具体标的方面，可以关注高股息风格的代表性指数——中证红利指数（000922）。中证红利指数（000922）选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。易方达基金 林伟斌2025年7月4日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

最新社零增速明显回升至6.4%，消费刺激政策成效显著，但部分高频消费价格仍疲软，反映居民消费信心仍在修复中。出口增速回落至4.8%，前期抢出口效应消退。制造业PMI也显示生产端修复动能仍需巩固。财政发力方向明确，专项债发行提速，基建投资或成下半年稳增长关键抓手。从A股整体盈利角度看，中证A500指数万得一致预测的未来2年净利润复合同比增速基本维持在11.0%，较为稳定。估值方面，当前中证A500的PE-TTM在15.2倍，处于近10年的67.7%分位，绝对水平处中枢偏上位置，指数ERP为4.95%，相对估值处于3年滚动均值附近。展望后市，6月虽然市场总体上涨，但中间的波动在放大，市场参与者的分歧加剧，从当前水平看的估值情绪已在历史中上位置，7月或仍然维持震荡市，可关注波动放大下偏低位的配置机会。中期来看，当前大概率已处于中长期信用周期的底部，从中长贷TTM同比增速看，3、4、5月已连续回升，2025年整体的信用压力或小于过去两年，同时四季度可能盈利的方向也在信贷回升的传导下回暖，中证A500、沪深300等顺周期的核心资产有望直接受益。易方达基金 庞亚平2025年7月4日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

回顾6月，宏观层面，消费刺激政策仍有成效，5月的社零增速回升至6.4%，反映居民消费信心仍在修复中。5月出口增速回落至4.8%，前期抢出口效应消退，海外需求或边际走弱，制造业PMI连续两月低于荣枯线，生产端修复动能仍需巩固。财政发力方向明确，专项债发行提速，基建投资或成下半年稳增长关键抓手。市场层面，A股整体呈现震荡上行态势，受AI算力、机器人等产业趋势深化及海外芯片龙头带动，科技成长类资产表现较好。而银行、保险受益于高股息防御属性及增量资金流入，成为支撑市场上行的主要力量。全月交投保持活跃，哑铃特征较为明显。 展望7月，首先，年中后进入中报预告密集披露期，业绩表现或将成为短期焦点，市场交易重心或逐渐向绩优方向转移。其次，7月为外部贸易环境关键节点，7月9日是美国与多国“对等关税”谈判截止日，若未延期，部分国家关税税率或将再次抬升，存在较大不确定性。再次，7月为国内政策定调窗口，下旬的重要会议将为下半年经济政策定调，结构性政策（如科技产业扶持、消费补贴、地产政策优化）值得期待。总体来看，7月市场面临外部的不确定性，但也是国内阶段性政策定调窗口，业绩期市场可能也会更关注盈利表现，在此背景下，偏大盘风格且绩优的核心资产方向值得关注，如中证A500、中证A50、沪深300等，同时价值属性的红利风格仍然是偏稳健的方向，如中证红利、港股通高股息指数等。易方达基金 余海燕2025年7月4日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

回顾6月，美国关税政策及局部地缘关系趋于缓和，海外人工智能需求预期回暖，下半月的科技板块情绪有所回升。人工智能方面，市场担忧的宏观经济影响AI硬件投资节奏并未出现，同时海外AI芯片龙头公布的下游需求数据亦在很大程度上带来了市场情绪的好转。此外，除GPU外，AI ASIC芯片龙头亦给出了超市场预期的中期业绩指引，反映人工智能需求依旧保持强劲。往未来看，人工智能的产业生态正在不断发展和完善，硬件端的持续建设叠加应用端的不断探索，海外及中国的人工智能产业正展现出愈加深远的投资价值。人形机器人方面，虽然海外需求存在短期波动，但国内需求经过一段时间的百花齐放已经累积了一定的本土需求，并吸引了各大厂商加入研发赛道。随着落地场景的逐步摸索，人形机器人产业趋势的确定性有望持续提升。此外，中国创新药出海已取得阶段性成果验证，中长期看，其研发能力有望持续获国际市场认可，共同支撑中国创新能力不断提升。2025年6月，科创板50指数（000688）横盘震荡，但其产业端发展并未停滞。中国科技目前正不断追赶世界领先水平，仍处于产业发展初期，随着未来应用的持续探索和业绩的逐步体现，科创板50指数投资价值值得关注。易方达基金 成曦2025年7月4日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

回顾6月，市场在国内基本面持续修复与外部环境改善的共同作用下震荡上行，风险偏好边际回升。宏观层面，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，在“以旧换新”等政策带动下，耐用品与地产链消费表现活跃，内需修复动能增强。6月PMI升至49.7%，连续两月回升，建筑业与服务业活动指数持续位于扩张区间，经济韧性增强。政策方面，央行6月中长期流动性净投放创下近四个月新高，叠加《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》出台，从信贷端加大对重点消费领域支持力度，政策托底效应持续显现。海外方面，美联储释放更平衡政策信号，若通胀回落或将提前宽松，叠加地缘局势缓和，全球风险偏好改善，支撑权益资产表现。展望7月，国内经济整体仍有望延续温和修复态势，宏观环境保持稳定。二季度以来，财政支出持续加快，重大项目建设稳步推进，政策在制造业投资、服务消费、科技创新等领域持续发力，叠加信贷与财政等逆周期工具的协同作用，宏观基本面的稳定性有望进一步增强。外部方面，美联储货币政策预期阶段性缓和，全球流动性边际改善，叠加地缘紧张局势的短期缓释，有利于维持风险资产的中性至偏暖交易氛围。中长期来看，内需修复仍是中国经济韧性的核心来源，伴随政策持续落地与外部不确定性减弱，经济增长动能有望继续巩固。配置方面，建议继续关注大盘成长的核心资产。当前核心资产板块估值处于历史中低位，具备一定的估值修复弹性；同时，盈利预期稳定、外资边际回流预期升温，使其在震荡环境下具备较强的配置锚定属性。具体指数方面，可关注中证A500、沪深300等代表性宽基指数，借助其在市场波动中的相对稳定表现，实现组合的稳健配置与灵活应对。易方达基金 李栩2025年7月4日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。