5月份经济基本面大概率延续温和复苏的节奏，出口保持韧性，内需偏弱但逐步筑底，价格数据受上游大宗商品的影响有所走高，但向下游传导仍然不够畅通。

进入2026年5月，短端债市处在一个微妙的位置。策略拥挤度偏高，下行已充分透支宽松预期，继续向下空间有限；但鉴于国内基本面仍相对偏弱，大幅上行同样缺乏支撑。短端或将较长时间处于低位震荡格局，这或许是当前阶段需要接受的现实。

3月以来爆发的美伊冲突给市场带来了更多不确定性，但年初以来国内经济景气度回升的态势仍在延续，外需是主要的驱动力量，内生需求改善斜率偏缓，通胀数据温和回升，债券市场呈现陡峭化下行。

?宏观方面，在伊朗冲突影响下，中国出口有望展现出更强的能源储备和供应链能力，从而提升出口份额，外需可能会持续超预期，而内需偏弱，同时政策缺乏总量刺激的状态将延续。

一季度国内经济运行整体改善，延续之前的“外需强劲、内需筑底”的格局。

回顾来看，一季度债市面临政府债供给偏高、经济“开门红”预期较强的环境，短端更稳而长端震荡，信用利差局部压缩，二季度则可能迎来通胀、内外需、政策效果的验证窗口，债市仍可能是整体震荡、结构牛市的组合。

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