你有没有过这样的经历：你和你的朋友分别买了ETF和它对应的ETF联接基金，跟踪的明明是同一个指数，可到了晚上一对账，两者当天的涨跌幅却不完全一样。

其实，ETF和ETF联接基金的走势通常高度接近，但不一定会完全重合。它们跟踪同一方向，却有着不同的产品结构和交易机制。

ETF和ETF联接基金到底是什么关系？

ETF是直接跟踪指数的基金（假设不考虑主动ETF）。它通常按照指数成份股及其权重构建投资组合，并在证券交易所上市交易。投资者可以像买卖股票一样，在盘中按实时市场价格买卖ETF。

ETF联接基金则是一类主要投资于目标ETF的基金。它并非把指数成份股重新买一遍，而是通过持有目标ETF，间接跟踪指数表现。投资者一般通过基金销售平台申购、赎回，按基金净值确认份额，不需要像买卖ETF那样在交易时间内撮合成交。

既然ETF联接基金的大部分资产都投向ETF，为什么涨跌幅还会不一样？主要有以下几个原因。

原因一：计价基准不同——“市价”与“净值”的差异

ETF在场内交易，像股票一样有实时市价，这个价格由买卖双方供求决定，会围绕它的真实价值上下浮动，出现“溢价”或“折价”。你在行情软件里看到的ETF“涨跌幅”，通常指的是市价的涨跌。

而ETF联接基金是场外基金，它没有实时价格，一天只结算一个单位净值，收盘之后才算出来。

所以：

? 当市场情绪火热，ETF市价被买到“溢价”， ETF市价涨幅可能高于净值涨幅，导致ETF的涨幅高于联接基金。

? 反过来，ETF出现“折价”时，市价的跌幅可能也会比净值更大，而联接基金则不会反映出那部分情绪。

原因二：仓位不同——ETF联接基金会保留部分现金等资产

ETF联接基金虽然主要投资目标ETF，但一般不会把全部资产都投入其中。

为了应对投资者申购、赎回以及基金日常运作，联接基金通常还会保留一部分现金或短期政府债券（合同里通常要求不低于5%）。这部分资金不会完全跟随指数同步涨跌，由此便可能产生一定的“仓位差”。

因此，当指数和ETF上涨时，现金仓位可能让联接基金涨得稍少；反过来，当市场下跌时，这部分现金也可能让联接基金跌得稍少。

原因三：申购赎回也会导致偏差

ETF联接基金每天都可能面对投资者的申购和赎回。如果某一天突然出现大额申购，因存在一定时滞，新进的资金不能立即建仓转化为联接基金的ETF仓位；如果出现大额赎回，基金也可能需要卖出部分ETF或预留更多现金。这些操作都会影响基金的实际仓位，使其短期表现与标的指数和目标ETF产生偏差。

尤其是当市场连续跳空上涨或下跌，并伴随集中申购时，新增资金可能因建仓存在时滞而未能及时参与行情，使联接基金短期内跟不上目标ETF的涨跌幅。

涨跌不一样，就说明涨得多的基金更好吗？

未必。

ETF和ETF联接基金的收益表现略有差异，本身是产品结构和交易机制决定的。判断一只基金跟踪得好不好，不能只看某一天多涨或者少涨了多少，更应该观察较长时间内的跟踪偏离是否稳定，以及这种偏离是否处于合理范围。

对于投资者来说，两类产品的核心区别更多在于参与方式：

ETF适合拥有证券账户、希望盘中交易的投资者；

ETF联接基金适合没有盘中交易诉求、想要通过场外渠道申购赎回的投资者。

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