2月份至今，市场反弹显著，不同指数修复幅度基本与前期下跌幅度正相关。一些价值类资产依然体现出较好的回报，在局部出现分化的同时（3月份之后黑色系显著弱于有色和油气），部分资产已经阶段性创出新高。

准确区分周期类资产和价值类资产是有一定难度的。历史阶段不同、生命周期演进、产业链竞争地位差异，都会让看似某类资产，但实际却体现出不同于此类资产的价值内在和表现差异，煤炭即是如此。价值底的保护和周期波动的双重作用，增加投资难度的同时，也为主动基金创造α提供可能。

价值创造重要来源之一是现金流。看似周期类资产，却具备极好的现金流，这既是这类资产具备价值属性的重要原因，可能也是这类资产表现不断超预期的原因之一。投资于较强的现金流资产或创造现金流能力\潜力的资产，或具有较强投资于这类资产能力的基金，是有望穿越市场波动的重要方式。

易方达基金 胡云峰

2024年4月8日

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