市场在过去一段时间经历了较大幅度的下跌，这一方面由于经济数据的下行，另一方面也受制于风险偏好的下降。当前市场环境的堵点，可能和内需的堵点一致，需要内需型政策的合力，这反应在企业的估值层面，对盈利能力价值和成长价值的定价均大幅低估，这种对未来期权的低预期可能在转债市场上的定价反应更容易观测和理解：转债市场个券跌破纯债价值的个数占比一度达到50%，期权和信用定价的二元钟摆几乎已经完全摆到了信用风险的维度，全市场加权纯债溢价率在0附近徘徊。从转债市场的历史经验来看，这种偏极端的定价方式往往不会持续很久，即使这一轮转债有违约和退市的持续发酵，最终违约率也大概率会围绕在一个国际经验参考的个位数。因此，在期权或者说赔率都几乎不定价的市场上，转债似乎比权益在短期看起来更有均值回复的可能性，而在长期维度，我们始终保持耐心与信心。

易方达基金 胡文伯

2024年9月4日

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