2026年1月PMI为49.3，较上月有所回落，处于荣枯线之下。实体经济发展方面，2025年国内GPD增速为5.0%，价格方面CPI同比基本在零附近，PPI同比呈现显著负增长。全年看工业增加值累计同比增长5.8%，社会消费零售总额累计同比增长3.7%，呈现供给强于需求的格局。国内经济全年前高后低，三、四季度经济走势相对有所走弱。从M1和M2指标来看，前三个季度呈现持续走高的态势，但在四季度出现了明显的走弱，与实体经济在下半年走弱相一致。从投资角度来看，固定资产投资累计同比增速一季度之后出现了显著的持续下行，尤其是房地产开发投资在大幅下降的基础上加速下行。进出口金额当月同比指标全年保持较强的韧性，贸易顺差创纪录地达到近1.2万亿美元。

中国经济虽然短期面临一些结构性的困难和矛盾，但在深厚的底蕴支撑下，完备的产业体系是其坚实根基，创新是其未来的强劲引擎。微观层面，从上市公司公布的2025年业绩预告来看，上市公司整体盈利出现明显的企稳回升迹象；宏观层面，政策已经明确表示将通过“反内卷”等措施来提升CPI和PPI的走势。这些措施必将显著改善和提升工业企业的盈利水平。此外，国内强大的工业生产能力及出口竞争力，使得海外资金开始重新重视中国市场的配置价值。资本市场层面，自上而下政策对“慢牛”市场的呵护和过去两年较好的市场走势，也大幅提高了居民资金的风险偏好。因此，我个人对国内市场未来走势仍保持乐观态度。

易方达基金 王建军

2026年2月4日

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