铜（Copper）以其优异的导电性、导热性、延展性和耐腐蚀性而著称，小到手机芯片、家电铜管，大到电网建设、新能源汽车，都需要用到铜。那么，铜究竟是如何从地下的矿石变成我们生活中的各种产品的？产业链的各个环节会有什么特点呢？

铜行业属于基础材料工业，主要包括铜矿采选、冶炼、铜材加工及再生回收等环节，利润在产业链不同环节的分配极不均衡，呈现出典型的“上游为王”特征。接下来，我们逐个展开讨论。

上游：铜矿采选

铜矿采选，是指从铜矿资源的勘探、开采，到将开采出的原矿进行破碎、磨矿、浮选等处理，最终加工成铜精矿的完整过程，核心是将自然资源转化为可用于后续生产的基础原料，是整个产业链的“利润高地”。

全球铜矿资源分布极不均衡，供给呈现高度集中的特点，智利、秘鲁等前五大产铜国储量占全球61%，其中智利是全球最大铜矿生产国，占全球产量约23%，刚果（金）是非洲最大铜生产国，占14.3%，秘鲁占11.3%，如图1所示。我国铜产区则主要集中在江西、云南、西藏等地，但是作为全球最大的铜消费国，我国铜矿资源相对匮乏，铜精矿对外依存度高达80%，资源“卡脖子”问题较为突出，

图1：全球铜供应量分布

数据来源：美国地质勘探局（USGS），2024年。

值得关注的是，过去十年全球矿业资本开支严重不足，新矿山从勘探到投产周期长达10-15年，叠加现有矿山品位持续下降，全球铜矿供给增长乏力已成为常态，这也进一步加剧了我国铜资源供给的压力。

中游：冶炼与加工

中游冶炼与加工，是指将上游产出的铜精矿，通过冶炼工艺提纯为纯度99.95%以上电解铜（也叫“阴极铜”），再通过加工工艺将电解铜制成不同形态、不同规格铜产品的过程，核心是完成铜原料的“提纯”与“塑形”，衔接上游资源与下游应用，这一环节更像是产业链的“中转站”，长期处于“两头受气”的境地，利润相对微薄，如图2所示。

图2：中游环节的平均毛利率水平明显低于上游环节

数据来源：iFind，截至2022~2024年年报数据，上游环节以紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业为代表，中游环节以江西铜业、铜陵有色和白银有色为代表。

冶炼环节主要有两种工艺：火法冶炼和湿法冶炼，其中火法冶炼占比约80%，适合高品位矿石，湿法冶炼占比约20%，适合低品位矿石。

目前我国拥有全球约40%的精炼铜产能，规模位居世界前列，但因原料高度依赖进口，行业议价能力较弱，普通冶炼领域内卷严重；与之形成对比的是，高端铜材加工领域凭借核心技术壁垒，能够享有更高的产品溢价，成为中游环节的突围方向。

下游：终端需求与再生回收

经过冶炼加工的铜材，最终流向各个应用领域，覆盖电力、家电、建筑、交通运输等多个领域，需求结构直接决定了铜产业链的景气程度，当前正处于“传统需求托底、新兴需求领跑”的新旧动能切换阶段。

电力行业是最大的消费需求方，占比约29%，主要用于电线电缆、变压器等，“十五五”期间我国电网建设投资预计达5万亿元，将持续拉动铜需求；建筑行业占比约26%，空调铜管、电机是主要用途，如图3所示。

图3：全球铜下游需求分布

数据来源：Woodmac，2024年。

新能源与AI领域正在成为铜需求的新增长引擎。举个例子，纯电动车用铜量约70-80kg，是传统燃油车的3-4倍；AI数据中心的服务器单机用铜量，更是传统服务器的3-5倍，据摩根士丹利预测，全球数据中心铜消费量将从2025年的50万吨增至2026年的74万吨，并保持约40%的复合高增长率。

此外，废铜回收也是下游环节的重要组成部分。近年来，铜的需求量激增也传导至回收端，全球废铜资源竞争也日趋白热化。2024年我国废铜进口量达224.97万吨，同比增加13.3%。废铜回收既实现了资源的循环利用，也成为补充铜供给、缓解资源压力的重要力量。

总结一下，上游矿企凭借资源的稀缺性和垄断性掌握定价权，盈利能力远高于中游冶炼和加工环节；其次，行业供需格局正在发生深刻变化，上游供给的刚性约束与下游新兴需求的爆发式增长形成明显“供需错配”，这一变化正推动铜从传统周期性工业品，向兼具成长 性和战略价值的“新石油”转变。

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