自本轮中东冲突爆发以来，黄金与原油的价格走出了明显的“跷跷板”行情，阶段性涨跌方向截然相反，不像以往基本“同涨同跌”。这是怎么回事儿？

为何金油价格长期“同涨同跌”？

纵观近三十年的市场表现，黄金与原油的价格长期“齐步走”，保持着较强的正向联动，尤其是当产油区爆发重大地缘政治危机时，两者的价格基本同步走强。如图1所示，2003年伊拉克战争、2022年俄乌冲突爆发初期，两者价格同步震荡走高，多次双双触及阶段性高点。

图1：伊拉克战争、俄乌冲突期间黄金与原油价格表现

数据来源:iFind，伊拉克战争：2003年3月21日—2011年12月18日；俄乌冲突：2022年2月25日至2026年5月25日

这种现象是多重因素共同作用的结果。我们知道，黄金与原油兼具商品与金融双重属性：作为大宗商品，两者的价格受到地缘局势、市场供需关系的影响；同时，二者均以美元计价，走势还会显著受到美国通胀预期与美元汇率波动的影响。

一方面，原油是全球工业核心能源，供给格局深受地缘环境影响。一旦主要产油地区局势不稳，原油开采、运输及出口链路受阻，将直接造成供给收缩，推动油价上涨，并进一步加剧全球通胀压力。如果我们选取美国的生产者物价指数（PPI）作为美国通胀水平的观测指标，从图2能够看到，原油的价格与美国通胀走势长期呈现高度的正相关联动。

图2：原油价格与美国通胀走势

数据来源:iFind，2009年12月至2026年5月25日

另一方面，地缘冲突不仅会冲击原油供应链，也会扰动金融市场。当市场担忧货币信用走弱、通胀攀升时，资金会更偏好具备抗通胀、避险功能的黄金，进而又推动金价上行。

简单来说，就是油价上行、推升通胀预期，进一步凸显黄金抗通胀价值，避险资金偏好配置黄金和原油，最终出现原油与黄金价格同步上涨的联动行情。

为什么这次是“油起金落”？

数据显示，自本轮中东冲突爆发以来，布伦特原油价格从约72美元/桶一路攀升至110美元/桶上方，区间最大涨幅超50%。反观伦敦现货黄金，同期自高位震荡回落，累计跌幅超15%，呈现出“油起金落”的格局。

图3：中东冲突爆发以来，黄金与原油价格表现

数据来源:iFind，时间区间为2026年2月27日2026年5月25日

这种同以往“惯例”的背离，主要是受到美国原油整体供需状况改变、黄金遭遇大幅卖出、美联储降息预期逆转等多重因素影响。一方面，美国页岩油革命成功，近年来原油产量持续扩张，已经实现原油整体净出口，油价上涨反而有利于美国石油出口贸易、强化美元的信用，再叠加霍尔木兹海峡通航受阻带来的供给冲击，油价上涨的动能被进一步放大。

图4：美国“原油+成品油”净出口量（万桶/日）

数据来源:iFind，时间区间为2020年1月3日至2026年5月25日

另一方面，全球股市因能源冲击和货币政策预期波动而大幅震荡，投资者

倾向于出售此前获利丰厚、流动性高的黄金以补充现金，一些投资组合的被动平仓也放大了金价下行的动能，黄金遭遇大幅卖出。如图5所示，3月份全球黄金ETF出现了大幅资金外流，其中北美成为抛售的重点地区，终结了连续九个月的增长。

图5：全球及北美黄金ETF持仓量

数据来源:iFind，时间区间为2025年9月1日至2026年5月25日

此外，油价大幅上涨再度推升市场通胀预期，市场随之持续上调美联储加息预期，带动美国市场利率上行，叠加避险需求带动美元指数走强，对黄金价格形成一定压制。

图6：2026年以来美元指数与黄金走势

数据来源:iFind，时间区间为2026年1月1日至5月22日

综上所述，本轮中东冲突下原油与黄金走出“油起金落”的背离行情，是多重因素与宏观预期共同作用的结果。

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