一个有意思的现象：2026年以来，中国央行一直在买黄金，而且跌得越多、买得越多。但与此同时，黄金价格却经历了一轮明显的回调。

这就让人困惑了——多国央行都在买黄金，为什么金价还在跌？黄金ETF现在还能不能买？

要回答这个问题，得先搞清楚一件事：央行买黄金，到底在图什么？它和普通投资者买黄金，逻辑一样吗？

01 三类参与者：谁才是金价的真正推手？

黄金市场上主要有三类参与者：央行储备资产、投资配置（以黄金ETF为代表）、投机交易（通过期货、期权等工具进行短线博弈），三者的角色和定价逻辑不同。

央行：压舱石

央行买黄金，不是为了低买高卖赚差价。它的目标是优化国家储备资产结构，降低对单一货币的依赖，应对地缘政治风险和全球金融体系的不确定性。这是一种跨越数十年的战略行为，对短期价格波动并不敏感。

根据世界黄金协会的数据，2022到2024年，全球央行连续三年每年净购金超过1000吨，创下历史纪录。2025年有所回落，但仍有约850吨，几乎是2022年之前年均水平的两倍。进入2026年，1到3月全球央行净购金达到244吨，说明整体采购动力依然强劲。

黄金ETF：发动机

以全球黄金ETF为代表的投资配置资金，是短期金价的“边际定价者”。它们受宏观预期驱动，资金进出规模大、速度快，是决定金价短期涨跌方向和高度的重要力量。

根据世界黄金协会的数据，2025年，全球黄金ETF净流入高达803吨，规模几乎与全球央行购金量相当，是推升当年金价的主要买盘之一。但2026年3月以来，随着通胀预期升温和加息预期重燃，叠加全球科技股行情的资金虹吸效应，全球黄金ETF资金持续流出，成为本轮金价下跌中主要的抛压来源。

这就引出了关键问题：当黄金ETF这个“发动机”熄火甚至倒车时，压舱石再重，船也开不快。

02 央行购金为何没能阻止金价下跌？

理解了这个力量格局，2026年的“反常”现象就不难解释了。

2022到2025年，央行和黄金ETF的巨量买盘同时发力，使金价一度摆脱了与美元实际利率的传统负相关关系——实际利率涨了，金价也涨了，这在历史上很少见。

但进入2026年，情况发生了变化：3月美伊冲突爆发，油价飙升，引发了市场对通胀和加息的担忧。随后新美联储主席上任，政策不确定性上升，推动美元走强、实际利率抬升。这些因素叠加在一起，对黄金形成了系统性的压制。

此时，黄金ETF资金转向流出，央行虽然继续买，但“独木难支”。黄金的定价逻辑或重新锚定到以美国实际利率为核心的传统框架。

从更长的视角看，在全球“去美元化”浪潮和美国债务规模持续膨胀（已超39万亿美元）的背景下，央行系统性地增持黄金，是对美元信用体系的深层担忧的体现。世界黄金协会2025年的调查显示，高达95%的央行受访者认为未来12个月全球黄金储备将继续增加，其中43%的央行计划自身增持。73%的央行受访者认为，5年后美元在总储备中的占比可能会大幅下降。【注】

这种长期、结构性的需求转变，系统性地提升了黄金的价值中枢，也为金价提供了一定的支撑。

03 黄金ETF怎么看？

回到最初的问题：央行连续购金20个月，黄金ETF还能不能买？

数据来源：wind。某黄金ETF作为示例，不代表投资建议。

这里需要做一个思维转换：从“涨跌思维”转为“配置思维”。

央行购金的意义，不在于它能告诉你金价明天涨还是跌，而在于它告诉你一件事——黄金作为储备资产的价值，正在被全球最重要的机构投资者系统性重估。这种重估是长期的、结构性的，不会因为一两个季度的价格波动而改变。

对于普通投资者来说，这意味着：

如果你在关注黄金ETF的短期涨跌，央行购金或许不是一个好的择时指标——它不决定短期方向。

如果你在思考黄金在资产配置中的长期角色，央行购金提供了一个重要的参考——它说明黄金的长期价值中枢正在被重新定价。

在央行购金这个“长期常量”的支撑下，未来如果宏观压制因素的边际缓解，黄金或仍具备一定的上行潜力。

小结

一句话总结：央行购金是黄金市场的“定海神针”，但它不是金价的“指挥棒”。

央行买金是长周期战略行为，和个人投资者的时间维度、风险承受能力完全不同。

更有价值的思考是：我理解黄金在资产配置中的角色吗？我能接受金价的波动吗？我的组合中黄金应该占比多少？

搞清楚这些问题，要不要买的答案就出来了。

注：

国联民生，《海压竹枝低复举，风吹山角晦还明——金属行业2026年中期策略系列报告之工业金属&贵金属篇》，2026.07.07.

参考资料：

1、 国泰海通，《非农低于预期，积极布局贵金属》，2026.07.03.

2、 平安证券，《长势不变，近忧待消——有色金属行业2026年中期策略报告》，2026.07.03.

3、 东吴证券，《黄金ETF，2026年6月复盘与7月展望》，2026.07.03.

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