9月18日，日本央行以7-2的投票比例决定加息25个基点，将目标利率由1.00%上调至1.25%，为1995年以来31年的最高利率水平。

一、先说结论，不一定会对全球市场产生大幅扰动

以日经、标普500、上证指数三大指数为例，如图1所示，回顾日本近年历次加息进程，各大指数短期涨跌互现，整体来看，并未显示加息会对市场形成一致性扰动。

图1：日本央行加息后各类资产价格的变化

资料来源：Wind，中金公司研究部，仅用作示例，不构成投资建议

*萨姆法则：由前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出，是一种经济衰退预测指标，主要根据“失业率的变化”来预测经济衰退。

其中，三大指数短期波动明显加大主要是在2024年7月、2025年1月的两次，但波动并不仅是因为加息这个动作本身，而主要是加息引发了日元大幅升值，叠加其他事件的冲击（美国方面触发萨姆法则、DeepSeek问世）等，多重因素共振，对全球风险偏好和流动性产生了较大的影响。

那日本央行加息一定会引起日元大幅升值吗？不一定，虽然理论上加息有助于吸引外资、提振本币，推动汇率走强，但汇率受多重因素影响，单次加息难以立刻扭转走势。例如24年3月，日本央行退出负利率、开启加息，决议落地之后美元兑日元汇率不降反升，日元反而出现贬值。

图2：日本汇率与利率变化

  数据来源：Wind，2016/2/16至2026/7/31

因此，日本央行加息并不必然推动日元大幅升值，外部事件本身也具有不可预测性，难以断定加息就一定会对全球市场造成大幅扰动。

二、为什么日元大幅升值，会扰动全球资本市场？

既然扰动市场的关键之一在于日元大幅升值，那么日元升值又是如何传导到全球资本市场的呢？要理解这个问题，首先要理解日元套息交易。

过去三十余年，日本长期维持超低利率环境，全球投资者能够以低成本借入日元，再兑换为高利率国家的货币去配置当地的债券资产，以赚取跨币种的利差收益。实践中，套息资金除了配置海外债券外，可能还会买入股票等风险资产。

图3：日元套息交易示意图

但这类交易并非无风险套利，套利者还需承担汇率波动带来的不确定性。简单来说，套息交易总收益≈利差收益（资产利息收入利息成本）+汇兑损益。一旦日本央行加息，利息成本抬升，在这个过程中，若叠加日元大幅升值，偿还日元负债时还将面临汇兑损失。

在上述双重压力下，套息交易的盈利空间被不断压缩，可能使得套息交易逆转，驱使套利资金集中卖出海外资产、换回日元偿还负债，进而引起海外资产的大幅波动。同时，兑换日元反过来又可能继续推动日元升值，形成正反馈，进一步强化逆转趋势。

三、为什么日本开始持续加息？

一方面，近几年，日本经济基本面出现了积极变化，工资、物价同步抬升。如图4所示，日本“春斗”工资涨幅从2022年开始逐年走高，2025年增速超过5%，达到近十年的高位，同时核心CPI也连续站稳2%通胀目标上方。

图4：日本“春斗”工资增速和日本核心CPI变化

 数据来源：Wind，2016/1/1至2025/12/31

另一方面，美联储维持高利率不断拉大美日利差，驱动日元大幅贬值，而日本能源、食品高度依赖进口，汇率走弱直接抬升进口成本，进一步加剧了国内通胀压力。

在这样的环境下，仅依靠外汇市场干预难以从根本上缓解日元贬值压力，亟需货币政策予以配合。于是，日本2024年3月退出负利率，开始了渐进加息进程。

四、面对日本持续加息，该怎么做？

对普通投资者来说，可以把上面几条线串联起来，落到自己的投资上，重点关注以下几个方面：

一是理性看待市场波动，避免追涨杀跌。日本加息并不必然大幅扰动全球市场，不宜仅凭加息消息做出短期情绪化交易决策，还是要以自身风险承受能力、投资周期为依据，避免过度放大单一海外事件的影响。

二是重视汇率与市场波动风险管理。在日本央行议息会议前后，日元汇率波动可能放大，如果有配置日元或投向日本市场的相关产品，需留意汇率风险；全球资本市场波动也可能加大，应当做好仓位管理。

三是坚持多元配置，均衡分散风险。一般来说，日本央行持续加息的节奏相对温和、影响渐进。在这个过程中，应保持组合分散，不押注单一市场、单一资产，做好资产配置。

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