近期，证监会拟对“护盘式”回购的规则进行优化，包括将股价跌破发行价纳入回购触发情形，取消“上市需满6个月”的限制等。近年来，A股分红、回购制度持续优化，引导推动上市公司以“真金白银”回馈股东。
一、为什么说分红和回购是“真金白银”？
先说分红：上市公司实现盈利后，拿出部分利润以现金形式分配给股东，就是现金分红。可以简单理解为，你和伙伴合伙开店，经营盈利后，按出资比例分到收益，这是股东回报最直接的方式。
再看回购：上市公司使用自有资金，在二级市场买回自家流通股份，就是股份回购。其中注销式回购，是指回购完成后将股份直接注销，公司总股本随之减少，剩余每一股对应的股东权益得到增厚。就像一块蛋糕，原本切成10份，现在改为8份，你持有的份额价值相应提升。
一句话总结：现金分红是直接向股东派发收益，回购注销是增厚存量股份价值。这两者都是上市公司把发展成果“反哺”给股东的方式，所以是“真金白银”——看得见、算得清。
二、分红、回购制度如何持续优化？
近年来，A股分红、回购制度经历了密集的优化，我们按时间脉络梳理：
2024年：分红、回购从“软倡导”转向“硬约束”
新“国九条”出台、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》落地，要求压实上市公司股东回报主体责任。政策鼓励上市公司中期分红、多次分红，推动分红常态化、可预期；对具备分红能力但长期分红不足的公司，设置控股股东减持约束等。
回购方面，监管引导上市公司优先选择注销式回购，切实增厚股东收益；《上市公司监管指引第10号——市值管理》施行，支持上市公司依法使用回购等工具维护公司价值。
2025年：立足公司治理，夯实回报导向
监管从公司治理、投资者保护维度持续完善配套机制，修订《上市公司治理准则》、出台中小投资者保护相关文件，引导上市公司稳定分红、积极开展回购注销。
与此同时，股票回购增持再贷款、互换便利两项配套资金工具稳步落地，为上市公司实施回购、机构布局高分红资产提供坚实支撑。
2026年：推动回报理念从“要我做”转向“我要做”
监管进一步强化正向激励，例如上交所“提质增效重回报”专项行动持续深化，鼓励上市公司结合自身经营与资金安排制定中长期分红规划，提升分红的连续性与可预期性，合理设置分红、回购等回报目标，激发上市公司主动回报股东的内生动力。
三、成效如何？用数据说话
先看分红总量。如图1所示，按除息日统计，A股年度现金分红总额从2022年约2.06万亿元增长至2025年约2.63万亿元。2026年前三季度，全市场分红规模已达约2.29万亿元，接近去年全年水平的九成，分红节奏持续加快。
图1：A股年度现金分红总额与多次实施分红公司数量
数据来源：Wind
更值得关注的是分红结构的积极变化。一年分红两次及以上的上市公司数量持续增长：2022年仅88家，2025年增至1011家，数量实现十余倍增长；2026年前三季度，已有602家公司开展多次分红。中期分红、一年多次分红，正从少数案例逐步转变为市场常态。
再看回购。如图2所示，2024年、2025年上市公司回购完成总额分别达到1667亿元、1432亿元，回购注销金额也分别达到约188亿元、118亿元，显著高于2020-2023年水平。
据证监会披露，2026年前10个月，沪深两市共有747家公司实际实施回购，金额约1345亿元；同期披露回购计划700单，计划金额合计约2377亿元，其中回购注销金额约1150亿元，占比接近一半，越来越多的公司选择把回购股份直接注销，用“真金白银”回馈股东。
图2：A股回购完成总额与回购注销金额
数据来源：Wind
四、为什么监管这么重视上市公司的分红、回购？
不少投资者会有疑问：分红、回购属于上市公司经营自主安排，为什么监管要持续引导和支持？这是因为，分红与回购不只是公司内部资金调配的问题，更关乎广大投资者权益，影响资本市场的长期发展。
对投资者而言，上市公司经营向好，股东理应有机会分享企业发展成果。引导上市公司落实分红与回购，正是保障这一权益的体现。稳定、可预期、透明的回报机制，也让投资者的收益来源不单一依赖于在股价波动中“博价差”，从而为长期持有、耐心投资提供了坚实的收益基础。
从资本市场全局来看，融资和投资两端相辅相成。市场既要支持企业合理融资、发展主业、创新升级，也要健全投资者回报机制，不能只重视资金流入企业，而忽视企业对股东的回馈。持续完善分红、回购机制，有助于增强投资者信心，吸引长期资金入场，引导市场更加看重企业盈利质量与长期价值。
所以，这一系列制度的优化，是对资本市场投融资生态的持续完善。市场信心，既来自上市公司稳健经营，也来自看得见、摸得着的股东回报，由此推动融资功能和投资者回报形成良性循环，为资本市场长期健康发展筑牢根基。
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