近日基金业协会发布了《全国公募基金市场投资者状况调查报告(2020 年度)》，披露了一系列基于问卷调查的数据。我们结合历史报告对最新一期数据进行对比研究，尝试描绘在快速发展的共同基金行业中个人投资者的画像、投资理念与投资行为的变迁。
2020年公募基金个人投资者画像呈现出与历史趋势差异明显的结构性变化。整体来看基金个人投资者成熟度提高，并且在收入积累与资产配置结构改变的双重推动下投资热情与投资力度也明显提升。但2020年税后收入和金融资产规模10万元以下、收入投入金融投资的比例小于30%、投资年限低于3年、学历在本科以下、年龄45岁以上的投资者占比都一反之前的下降趋势出现明显上升。我们认为此变化的原因可能是2020年大量增加的个人基金投资者中有较多新手投资者，由此带来了基金投资者的结构性变化。新的投资者进入充分说明了公募基金作为大众理财产品的发展空间，但另一方面也给投资者教育工作带来了不小的挑战。
基金个人投资者的投资认知与实际行为之间存在背离，投教工作和投顾服务重要性凸显。投资者对风险收益匹配、产品适配、长期持有等理念认可度普遍提高，但却很难践行，实际投资中仍有较多非理性行为。例如，接近70%的投资者无法有效止盈止损、主要看行情买卖；约80%的投资者预期收益率为5%-30%，从公募基金历史数据来看，该收益率区间对应的年度最大回撤中位数为15%，但能承受10%以上损失的投资者占比不足60%，可见投资者对自身及基金产品的风险收益特征欠缺准确认知。以上矛盾催生了对基金投顾服务的需求，2020年73%的投资者对基金投顾服务有兴趣，其评论中，67%的投资者明确表示需要投顾建议或服务。
向前看，投教工作道阻且长，但我们认为这是以客户为中心的财富管理机构必须攻克的难题，长远来看有助于其构筑核心竞争力。财富机构应继续加强投资者理念教育，大力发展投资建议和全权委托类产品，加强对投资者的长期陪伴，以在其基金投资过程中扮演更积极的角色，引导投资者改变非理性交易行为，获取长期投资收益。对财富机构而言，从产品、投顾等层面提升为客户创造价值（AUM市值变动）的能力，正体现了其核心竞争力，也提供了新流入资金的可能性，最终推动AUM健康增长；另外，拥有大量长期稳定资金渠道的财富机构对上游资产管理机构的议价能力也将得到提升。
风险：问卷调查数据结果无法代表全体基金投资者，问卷设问不当对投资者产生错误引导导致数据失真，基金投资者教育及投顾业务发展慢于预期。
正 文
2020年公募基金个人投资者画像呈现出与2014-2019年历史趋势差异明显的结构性变化，具体而言：
整体来看我国公募基金个人投资者的成熟度、投资热情和投资力度都有所提升。从投资者的特征画像来看，个人投资者整体成熟度提高。金融投资年限逐渐拉长，投资经验积累越来越多。2020年从事金融投资3年以下的投资者占比29%，与2016年相比下降了13ppt，而投资经验长达10年以上的投资者占比迅速提升，2019年在受调查的个人投资者中的占比跃居第一，2020年底达到26%，与2016年相比提高了7.8ppt。从年龄上来看，30-45岁正值壮年的人群是主力投资者，2020年占比39%，除此之外，2017年起30岁以下的年轻人与45岁以上人群占比出现此消彼长的趋势，反映了共同基金投资人群范围的向上扩张。而受教育程度方面，2020年63%的投资者都拥有本科或以上学历，完全没有接受相关教育的投资者占比逐渐下降。另外，在收入积累与资产配置结构改变的双重推动下公募基金投资者的投资热情与投资力度也明显提升。公募基金投资者财富增长明显，税后收入、金融资产规模主群体都向更高水平切换，2019年税后收入10-50万元的投资者占比55%，首次超越5-10万人群成为占比最大的群体，而金融资产规模也以10万元为界限呈现上移趋势。随着财富水平增长，投资者也将更多比例的收入投入金融市场，虽然投资比例在10%-30%的投资者数量占比仍然最大（2020年为36%），但拉长时间来看可以发现投资比例30%以上的投资者占比呈现明显的上升趋势。而在金融投资中，投资者的资产配置结构也出现变化，2020年将从存款、银行理财、股票转入作为投资公募基金重要资金来源的投资者占比分别为76.3%、37.6%、35.8%。
上述投资者特征大多在2020年出现小幅反向波动，可能的原因是特殊的市场环境下一批新的新手投资者进入基金市场。根据基金业协会数据，2020年我国场外/场内自然人投资者数量分别同比增长10%/28%。对比投资者画像可以发现，这批投资者税后收入和金融资产规模以10万元以下为主，收入进行金融投资的比例多在30%以下，投资年限大多低于3年，本科以下学历、年龄45岁以上的居多。新的投资者进入一方面为公募基金注入了新的血液，充分说明了其作为大众理财产品的发展空间，但另一方面这些新手投资者也给投资者教育工作带来了不小的挑战。
图表1：2020年我国基金投资者数量大幅增加，场外/场内自然人投资者数量分别同比增加10%/28%
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表2：公募基金投资者税后收入主群体从5-10万向10-50万切换，但2020年新进入的投资者导致这一趋势出现短暂波动，10万元以下的投资者占比上升；金融资产规模体现出相似的特征
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：为了展示清晰，图中使用平滑线连接各年份数据点。
图表3：金融投资占家庭年收入的比例整体呈现增长趋势，2019年投入比例在30%-50%群体占比首次超过10%-30%的群体位居首位，但同样由于2020年新进入投资者的影响，该增长趋势出现反复
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：为了展示清晰，图中使用平滑线连接各年份数据点。
图表4：新增收入和存款是个人投资者投资公募基金的两大资金来源，体现了我国居民财富积累与资产配置结构转换共同推动了更多资金流入共同基金市场
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：调查问卷中本题目要求选择三项并按照重要程度进行排序，计算排序得分时，第一选择赋值为3，第二选择赋值为2，第三选择赋值为1。而选择比例则为选择了该选项的投资者数量占比。
图表5：从投资者特征来看，我国公募基金个人投资者整体趋向成熟，2020年投资年限在10年以上的投资者占比26%；年龄在30-45岁之间为主力投资人群
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：为了展示清晰，部分图表使用平滑线连接各年份数据点。
图表6：受调查个人投资者受教育程度以本科及以上为主，占比63%，完全没有接受过金融相关教育的投资者占比下降；但2020年新进入一批新手投资者，使得此前客户画像出现小幅反向波动
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：*此处未展示报告中“其他”项的数值。
公募基金投资者教育有效帮助投资者建立正确认知，但在切实改变投资者非理性交易行为方面的作用仍然有待提升。不考虑2020年大量新手投资者进入基金市场的影响，不难发现自负盈亏、风险收益相匹配、产品适配性、长期持有等投资理念已经得到越来越多投资者认可。
2020年，60%的投资者能够正确认知其与基金公司之间的契约关系，即“基金管理公司应按基金合同管理资产，投资者承担相应投资风险和享有投资收益”，该比例与2016年时的低点相比上升了25ppt，说明投资者已基本形成自负盈亏的观念。
投资者在公募基金购买时也更加关注产品说明书等文件，并且会考虑产品的风险收益特征与自身的风险承受能力是否匹配。2020年，约79%的投资者购买基金时会看基金招募说明书和合同等文件，99.6%的投资者都会衡量自身投资偏好与基金是否匹配，反映出风险测评、风险收益相匹配、产品适配性等原则已被投资者普遍接受。
从购买基金后的态度来看，2020年89%的投资者表示自己注重长期收益，不会频繁查看账户盈亏、或即使查看也不会进行频繁交易，并且从2014年以来比例不断上升，2019年达到高点99%。2020年大幅下滑，但值得注意的是，该变化可能是2020年新进入大量新手投资者造成的，也可能是问卷设问方式的改变对投资者的错误引导，2020年前问卷在频繁交易一项的表述中使用了“短期套利这一略显负面的字眼，可能引发投资者本能地避开该选项，而2020年使用更加客观的表述后遵循真实情况选择该比例的投资者占比可能上升。出于上述两个原因，我们认为2020年存量投资者的长期投资意识仍是相对稳定的。另一方面，2020年表示自己已经持有或愿意持有设封闭期或最低持有限制公募基金的投资者占比90%，其中已经持有的占比与2019年相比提高了3ppt。总体来看，我国共同基金个人投资者的长期投资意识已经形成。
但从实际行为结果来看，真正能够践行这些理念的投资者却非常少，非理性投资行为仍然较普遍，生动体现了这些正确却“反人性”的投资理念对大多数投资者来说知易行难。
2014年至2020年，我国公募基金投资者单只基金的平均持有时间有所延长，但呈现出向0.5-3年收敛的现象，2020年仍有79%的投资者持有期限在3年以下，与1990s美国家庭平均持有共同基金的平均持有期限7年[1]相比仍然偏短。
虽然投资者深知产品适配性原则，但2020年仍然有54%、50%的投资者认为阻碍其长期持有共同基金的主要因素是投资收益与自身预期不符、投资市场与自己希望的周期不匹配。
理性交易、及时止盈止损避免追涨杀跌，对于投资者来说更加困难。接近70%的投资者无法有效止盈止损，并且不设置止盈止损点、看行情买卖的投资者占比呈上升趋势，2019年为56%，与2015年相比上升了11ppt。
投资者虽然具有风险收益相匹配的概念，但实际上还是存在期望收益过高、风险估计不足的问题。从长时间序列的投资者预期收益和风险承受能力的数据来看，个人基金投资者对基金投资的收益率预期大多为10%-30%，风险容忍度自2014年以来有所提升，但呈现出向10%-50%收敛的趋势，2020年34%/35%的投资者亏损10%-30%/30%-50%时会出现明显焦虑。结合我国基金行业的风险收益特征分析不难发现，投资者的期望收益还是高于其风险承受能力，或者说在中国基金市场当前环境下，投资者的上述风险收益预期并非能够使其长期持有基金的均衡点。过去5年中国开放式股票型公募基金中，年收益率在5%-10%、10%-30%这两个匹配大多投资者期望收益区间的基金对应的最大回撤中位数分别为15%和14%，已经触达了会使约一半投资者产生明显焦虑的亏损范畴，更何况还有一半以上的基金最大回撤在该水平之上。
投资者无法践行正确的投资理念，可能是因为缺乏必要的专业知识，也可能因为“有限理性”，无论何种原因，都需要借助一定的外界力量辅助方能真正将这些投资理念落地。在被问及对投顾服务的需求时，2020年73%的投资者对基金投顾服务有兴趣，其中，67%的投资者明确需要投顾服务；在阻碍投资者长期持有基金的原因中，46%的投资者提到“基金选择困难，需要专业投资顾问的帮助”。
图表7: 投资者对自己与基金公司的关系认知度逐年提高，到2020年，有60%的投资者能够正确认知自己与基金公司是契约关系
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表8：2020年底时，几乎所有投资者购买基金时都会考虑产品风险与自身风险承受能力是否匹配
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表9：2020年约79%的投资者购买基金时会看基金招募说明书及合同等文件
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：为了展示清晰，部分图表使用平滑线连接各年份数据点。
图表10：具有长期投资意识的投资者占比整体提升，2019年87%的投资者不会频繁查看账户盈亏，占比与2014年相比提高8ppt
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：2020年调查问卷设问方式与之前稍有差别，2020年前最后一项表述为“频繁查看、频繁申购赎回以短期套利”，2020年表述改为“频繁查看账户并进行申购赎回转换等操作”，可能隐性地影响投资者的选择
图表11：2020年愿意投资设封闭期或最低持有期限公募基金的投资者占比90%，已经投资的占比54%，略高于2019年
图表12：2014年至今，我国基金个人投资者持有公募基金的平均时间呈现向0.5-3年之间收敛的趋势，2020年达67%的投资者持有时间在此区间
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表13：约一半的投资者认为自己无法长期持有基金的原因是基金收益或投资时长与预期不符
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表14：接近70%的投资者无法有效止盈止损，并且不设置止盈止损点、看行情买卖的投资者占比呈上升趋势
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表15：个人基金投资者对基金投资的收益率预期大多为10%-30%，风险容忍度自2014年以来有所提升，2020年34%/35%的投资者亏损10%-30%/30%-50%时会出现明显焦虑
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表16：过去5年中国开放式股票型公募基金中，年收益率在10%-30%区间内的年度最大回撤平均为14%
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：2020年73%的投资者对基金投顾服务有兴趣，其中，67%的投资者明确需要投顾服务
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：*2020年之前的问卷选项中没有“有兴趣但是还不了解”这一选项。
向前看，投教工作道阻且长，但我们认为这是以客户为中心的财富管理机构必须攻克的难题，长远来看会成为财富管理机构构筑核心竞争力、提高上下游议价能力的关键。一方面财富管理机构应继续加强投资者理念教育，尤其是面向近年来明显增加的大量对基金领域涉足未深的新手投资者。在投教形式方面，线上媒介形式是投资者最偏好的投教形式，但诸如“现场讲授、交流、座谈”等线下投教活动也有其广泛的受众。各类机构应当结合自己的目标客群定位选取投教服务主要投放渠道。另一方面，财富管理机构应大力发展投资建议和全权委托类产品，加强对投资者的长期陪伴，以在其基金投资过程中扮演更加积极的角色，引导投资者改变非理性交易行为，获取长期投资收益。对财富机构而言，为投资者创造收益则意味着可以收取更高的费率、吸引更多投资者，另一方面，拥有大量长期稳定资金渠道的财富管理机构对上游资产管理机构的议价能力也将得到提升。
图表18：线上媒介形式是投资者最偏好的投教形式，但诸如“现场讲授、交流、座谈”等线下投教活动也有其广泛的受众
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表19：从投资者特征来看，我国公募基金个人投资者整体趋向成熟，2020年投资年限在10年以上的投资者占比26%；年龄在30-45岁之间为主力投资人群
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
注：为了展示清晰，部分图表使用平滑线连接各年份数据点。
（文章来源：中金货币金融研究。文章部分摘自：《公募基金投资者教育的现状与未来》，作者：张帅帅 （SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055）；周基明 （SAC 执证编号：S0080521090005))
